Altri publica los resultados correspondientes al 1T25 el próximo día 22 de mayo 2025 tras el cierre del mercado y celebrará conference call el día 23 a las 11:00 CET.
Recomendación SOBREPONDERAR y P.O. 6,80 eur/acc.
Principales cifras:
Esperamos que los resultados del 1T25 reflejen unos menores volúmenes de pulpa vendida y la caída de los precios de la celulosa durante la segunda mitad de 2024. Además, estimamos un deterioro en la rentabilidad del negocio por los mayores costes energéticos, la avería en la turbina de Caima y el ramp-up en la planta de Biotek antes del inicio de la producción de DWP, esperada para final de año.
En el negocio de celulosa esperamos un 1T25 con una producción prácticamente plana vs 1T24 y una contracción en las ventas cercana al 9% i.a., reflejando la debilidad en la demanda y acumulando inventarios antes de las paradas de mantenimiento en Biotek y Caima durante los meses de mayo y junio respectivamente. Así mismo, la caída de los precios de la pulpa durante 2S24 (-27%) y un mayor descuento comercial (~45%) se reflejarán en un menor precio de venta (-6% i.a.), parcialmente compensado por un dólar más fuerte en 1T25, estimando, de esto modo, una caída en las ventas de pulpa cercana al 14% i.a.
Además, esperamos una caída importante en el resto de negocios de la Compañía por los menores de volúmenes de energía vendida pese a los mayores precios, con lo que estimamos una caída en las ventas consolidadas del -19% i.a.
En términos de rentabilidad, esperamos que i) unos mayores costes energéticos, ii) la avería en la turbina de Caima, que también ha afectado durante el 1T25, y iii) la menor eficiencia operativa por el ramp-up en la planta de Biotek, que se espera comience a producir dissolving durante el 4T25, se reflejen en una importante contracción del margen EBITDA hacia niveles del 15%, lo que implica una caída en resultado operativo de -25% i.a.
En cuanto a la generación de caja, el deterioro en el resultado operativo, unas mayores necesidades de circulante y el mayor esfuerzo inversor esperado para todo el año (50-60 mln eur) se debería traducir en un ligero repunte de la deuda hacia unos 222 mln eur (vs 214 mln eur 2024), en cualquier caso manteniendo una ratio DN/EBITDA 1,1x.
De cara a la conferencia de resultados (21 de marzo a las 11.00 h. CET) prestaremos especial atención a 1) expectativas sobre el mercado de la celulosa tras las últimas caídas de precios en China y la debilidad aparente de la demanda; 2) guía de cash cost y márgenes para el resto del año; y 3) evolución y expectativas sobre sus proyectos de crecimiento, con la conversión de la planta de Biotek hacia dissolving (~200.000 t en 2026) y las últimas noticias sobre el proyecto Gama, donde tras la obtención de la DIA y la aparente contestación social esperamos novedades especialmente sobre la financiación del proyecto.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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