Resultados 2T26 que quedan bastante en línea con nuestras estimaciones y las de consenso en ingresos y algo por encima en EBITDA (+5% vs R4e y +4% vs consenso) y resto de la cuenta de resultados.
Crecimiento de ventas del +13% vs 2T25 con buen comportamiento en Dermatología en Europa (+18%). En concreto, Ilumetri ~64 mln eur +9% i.a., 125 mln eur en 1S26 y en la buena dirección para alcanzar ~260 mln eur en el conjunto del año y unas ventas pico >300 mln eur a medio plazo. Por su parte, Ebglyss ~43 mln eur +67% vs 1T26 y 85 mln eur en 1S26, con buena tracción en mercados europeos clave y encaminada a 180-190 mln eur de ingresos en 2026. Los resultados incluyen 13 mln eur de upfront asociados a la desinversión de Actithiol más 1 mln eur adicional de ingresos. Excluyendo este efecto el crecimiento de las ventas es del +8% i.a.
El margen bruto asciende al 65% (+95 pb vs 2T25). Un buen control del OpEx (I+D -5% en 34 mln eur vs 37 mln eur R4e y SG&A plano en 94 mln eur vs 96 mñn eur R4e) llevan al EBITDA a superar nuestra estimación en un +5% (+4% vs consenso) hasta alcanzar los 83 mln eur, equivalente a un margen del 26,7% (vs 25,2% R4e y 26,1% de consenso). En el acumulado del 1S26 el EBITDA es de 150,7 mln eur, suponiendo el 54% de la parte media de la guía para el año. Excluyendo el efecto de la desinversión de Actithiol, el margen bruto ha sido 60,5% y el margen EBITDA 22,2%. Unos mayores gastos financieros (como ya pasara en 1T26), por la contribución del Equity Swap pasó de positiva a negativa, explican que el beneficio neto quede por debajo de nuestra estimación.
La compañía ha reiterado la guía del año (en línea con lo esperado) de crecimiento de las ventas +9/+12% (vs +10,8% R4e) y un rango de EBITDA de 270-290 mln eur (vs 268 mln eur R4e). La conferencia es a las 10:00h. Estaremos pendientes del pipeline, que según la nota de prensa progresa favorablemente, con el avance a fase II de uno de los candidatos para hidradenitis supurativa, cuatro estudios de prueba de concepto en curso y otros dos previstos para los próximos 6-9 meses. Almirall ha firmado un acuerdo de colaboración en investigación y licencia con Certest Biotec, para el desarrollo de programas terapéuticos en dermatología.
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 14 eur/acc.
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Ana Gómez Fernández
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