Aena vuelve al foco tras la publicación de la propuesta de la CNMC para el próximo periodo regulatorio DORA III, que cubrirá los años 2027-2031.
El regulador plantea una bajada media de tarifas del -0,59%, frente a la subida media del +3,8% propuesta por Aena y la bajada media del -4,9% defendida por las aerolíneas. Nuestra previsión era que las tarifas se mantuvieran sin cambios durante el periodo.
Tráfico previsto
La CNMC estima un crecimiento medio del tráfico aéreo del 2,2%.
Esta previsión se sitúa por encima del 1,3% previsto por Aena, pero por debajo del 3,6% planteado por las aerolíneas.
Con estas hipótesis, el tráfico alcanzaría los 366,7 millones de pasajeros en 2031, una cifra en línea con nuestras previsiones.
Costes y WACC
En costes operativos, el regulador plantea un crecimiento del Opex del 1,9%, frente al 3,8% previsto por Aena.
Además, la CNMC propone una tasa WACC del 7,44%, más alineada con regulaciones europeas comparables que el 9% defendido por Aena.
La combinación de estas hipótesis explica que la propuesta final del regulador sea más exigente para la compañía que la planteada por Aena.
Impacto en tarifas
El resultado de la propuesta a raíz de las hipótesis asumidas recoge una bajada media de tarifas del -0,59% para DORA III.
La cifra se sitúa ligeramente por debajo de nuestra previsión, que contemplaba tarifas estables, pero el hecho de que mejore la visibilidad en uno de los focos de incertidumbre actuales del grupo es, en nuestra opinión, una señal positiva.
Al fin y al cabo, la propuesta de la CNMC está más alineada con nuestras expectativas que las posiciones defendidas por Aena y por las aerolíneas.
Próximos pasos
Aena cuenta ahora con un plazo de 15 días para presentar alegaciones.
Después, la CNMC elaborará su propuesta definitiva, que deberá ser aprobada por la Dirección General de Aviación Civil y el Ministerio de Transportes antes de finales de septiembre de 2026, la cual no consideramos que debiera distar significativamente de esta propuesta.
Valoración
El hecho de que las tarifas propuestas no recojan crecimiento refuerza nuestra visión de cara al siguiente periodo regulatorio, DORA IV, que cubrirá los años 2032-2036.
El fuerte nivel de inversión aprobado para aumentar la capacidad en algunos aeropuertos debería incrementar la base de activos regulados, lo que apoyaría una subida de tarifas relevante en el siguiente periodo.
Conclusión
La propuesta de DORA III mejora la visibilidad del corto plazo y además mantiene intacta nuestra tesis de inversión de largo plazo.
Reiteramos sobreponderar, con un precio objetivo de 30,20 euros.
Ver Comentario diario (Documento en Pdf).
Ángel Pérez Llamazares
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es
