Tesis de inversión
El incremento de inversiones para ampliar capacidad establecido para DORA III, 2027-2031 (12.888 mln eur, 9.991 mln eur regulados), esperamos que repercuta en un importante incremento de la Base de Activos Regulada que tendrá continuidad en el DORA IV (2032-2036), los grandes proyectos tendrán continuidad más allá 2032. Siendo así, los cálculos implican o bien a un incremento importante de las tarifas en el DORA IV o a un incremento progresivo de las tarifas durante ambos periodos regulatorios para diluir el potente cambio esperado desde 2032. Por otra parte, no se esperan impactos operativos significativos en la capacidad aeroportuaria durante la construcción. Finalmente, los proyectos se licitarán cuando los diseños funcionales tengan un alto grado de avance limitando el riesgo de desviaciones en la ejecución.
Nuestro escenario base: 1) Tarifas estables en DORA III y fuerte repunte en DORA IV. 2) Tráfico para 2026 y 2027 ralentizándose (+3% y +2% respectivamente). 3) Márgenes por debajo de 2019 por incremento de costes debido a la inflación y cambios estructurales en el sector (innovación, experiencia clientes, digitalización). 4) Estructura financiera saneada (esperamos DN/EBITDA 2026 1,2x). 5) Sin cambios previstos en la política de dividendos (pay-out 80%). 6) Estabilidad en los ingresos comerciales por pasajero (+0,4% TACC 2025-2028), tras el repunte del 5% TACC 2019-2025, por mayor actividad comercial y hábitos de consumo. 7) Con los aeropuertos internacionales, Luton y brasileños que supondrán un 10% EBITDA 2026e, esperamos la consolidación de los activos británicos recientemente adquiridos. 8) En el desarrollo inmobiliario de superficies colindantes a aeropuertos, veremos si unas mejores condiciones financieras permiten nuevas licitaciones.
Perspectivas
Nuestro escenario base estima ingresos creciendo a dígito bajo simple los próximos 3 años, con márgenes estables. La deuda neta en 2026 esperamos que se siga reduciendo por un flujo de caja operativo creciente, si bien, desde 2027 esperamos que se incremente a medida que se vayan ejecutando las inversiones.
Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. 30,20 eur/acc (anterior 20,50 eur).
El fuerte incremento previsto de las tarifas desde 2032 R4e por la mayor base de activos regulados, nos lleva a revisar significativamente al alza nuestra valoración, y con ello nuestra recomendación.
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Ángel Pérez Llamazares
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