Tesis de inversión
Se mantiene la autonomía operativa que otorga flexibilidad permitiendo aprovechar oportunidades, con una estrategia centralizada. Valoramos positivamente la gestión y mayor transparencia del actual equipo directivo. Centran su estrategia en: 1) reducir riesgo mejorando el margen (proyectos de mayor valor añadido), 2) desarrollo de negocios de alto crecimiento (infraestructura digital, transición energética, movilidad, minerales críticos, defensa) con actividad estable en negocio tradicional (obra civil, infraestructuras), con carteras en máximos, y 3) creciendo en la operación de infraestructuras buscando un flujo de caja recurrente a largo plazo, a través de tres vías: a) managed lanes en Estados Unidos acompañados por socios, b) centros de datos (plataforma al 50% con GIP de 1,7 GW en desarrollo, cartera de 1,3 GW adicionales y edge computing), y c) Abertis, mediante adquisiciones de proyectos brownfield, así como renegociaciones y extensiones de la cartera actual. Su posicionamiento previsiblemente le permitirá a su vez beneficiarse de los distintos planes de infraestructura y defensa a nivel global. Para este crecimiento consideramos que la capacidad para generar caja del grupo (FCF yield 2026e 3,5%) y su sólida estructura financiera (DN/EBITDA ~0x) les otorga margen para aumentar apalancamiento si fuera necesario. Previsible mejora de su actual política de dividendos (creciente desde los 2,01 eur/acc de 2024, RPD c.2%). Pendientes de posible desinversión en Clece.
Perspectivas
Su posicionamiento geográfico y operativo, así como una cartera en niveles máximos, junto con los distintos planes de infraestructuras de los que podría verse beneficiado, nos llevan a ser optimistas de cara a la obtención de relevantes crecimientos en los distintos negocios de cara a los próximos años, con márgenes ligeramente al alza pese a la mejora vista en 2025, con los proyectos mostrando riesgos limitados. La evolución de la deuda neta dependerá principalmente del nivel de inversión que se lleve a cabo cada año, así como de las desinversiones, si bien, nuestras previsiones apuntan a notable solidez de los flujos de caja operativos.
Conclusión: MANTENER, P. O. 111,00 eur (anterior 74,60 eur).
Tras elevar las previsiones por las favorables expectativas de crecimiento y un ajuste al alza de las valoraciones de los negocios, hemos revisado el P.O. un 48%. Aunque el reciente buen comportamiento de la cotización limita el potencial a corto plazo, la perspectiva de una mejora continuada de la valoración a largo plazo y potenciales catalizadores a corto plazo nos llevan a recomendar mantener.
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Ángel Pérez Llamazares
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