La estrategia del grupo sigue focalizada en la limitación del riesgo gracias a su modelo de negocio diversificado e integrado y la tipología de los contratos bajo los que opera (más colaborativos), pero que a su vez está previsto que permita la expansión de sus márgenes. Aunque el nivel de complejidad de la estructura del grupo sigue siendo relativamente elevado (consecuencia de sus distintas capacidades técnicas, por lo que no lo vemos como una deficiencia ya que no compiten entre sí), esta se simplifica y se amplía la visibilidad (se reportarán tres líneas de negocio: 1) Integrated solutions, en las que Turner y Cimic reportarán de manera independiente, 2) Ingeniería y construcción con Dragados, Flatiron y Hochtief, y 3) Infraestructuras, con Abertis e Iridium, así como Hochtief PPP y Pacific Partnerships). Cada una de las compañías actuará de manera independiente en su correspondiente segmento, pero a la vez está previsto que pueda generar sinergias entre ellas. Robusta generación de caja prevista como pilar fundamental para la sostenibilidad de la remuneración a los accionistas y la expansión inorgánica.
La guía 2026, que en su rango alto incluye la consolidación de los resultados de Thiess por una posible compra de un 10% adicional al 50% actual, se sitúan por encima de nuestras expectativas y las de consenso de FactSet que no incluyen la mencionada consolidación de Thiess. Esperan que los ingresos crezcan a una tacc de +9% vs 2023 situándose ente los 43.000 y los 48.000 mln eur (vs 38.900 mln eur R4e y 40.350 mln eur consenso de FactSet) con el beneficio neto a una tacc de +14% hasta el rango 850-1.000 mln eur (vs 772 mln eur R4e y 903 mln eur consenso FactSet).
La generación de caja operativa (entre 3.300 y 4.000 mln eur acumulada en el periodo 2024-2026), y posibles desinversión por entre 2.000 y 3.000 mln eur de activos no estratégicos (Clece en negociaciones actualmente y algunos activos industriales cuya venta estaría prevista para 2025) permitirán la distribución de dividendos por 2.000 mln eur en el periodo (>2 eur/acc) y la expansión de los negocios gracias a unas inversiones previstas entre las que se incluirían posibles adquisiciones que permitan acelerar la expansión de Turner a Europa y/o la de Cimic a Europa y Norteamérica (segmentos con elevados márgenes y significativos potenciales de crecimiento en las geografías donde están presentes, Estados Unidos y Oceanía respectivamente pero también a nivel global de la mano de sus principales clientes), sin descartar activos de infraestructuras.
En el siguiente cuadro se pueden apreciar los vectores de crecimiento en el que pretenden focalizar sus inversiones:
Valoramos favorablemente los esfuerzos del grupo en la ampliación de visibilidad de cada uno de los segmentos, así como su excelente posicionamiento, tanto geográfico como técnico, para aprovechar las megatendencias de crecimiento en infraestructuras de nueva generación de cara a los próximos años. Además, su capacidad para generar caja le permite impulsar/acelerar este crecimiento sin descuidar su remuneración a los accionistas por lo que consideramos que es una interesante inversión de cara al largo plazo, si bien, y aunque tenemos que revisar nuestras cifras, de cara al corto plazo, reiteramos mantener. P.O. 40,40 eur.
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