Tesis de inversión
Se mantiene la autonomía operativa que otorga flexibilidad permitiendo aprovechar oportunidades, con una estrategia centralizada. Valoramos positivamente la gestión y mayor transparencia del actual equipo directivo. Centran su estrategia en: 1) reducir riesgo sin perder margen (proyectos más colaborativos) y sofisticar los negocios, 2) seguir desarrollando sus core business (obra civil, infraestructuras, con cartera en máximos) y 3) operar nuevas infraestructuras (tienen capacidad logística y control de la cadena de suministro. Infraestructura digital, transición energética, movilidad, minerales críticos, defensa). Tres principales vías de crecimiento a medio/largo plazo: 1) managed lanes en Estados Unidos acompañados por socios, 2) desarrollo y gestión de centros de datos y 3) Abertis, mediante adquisición de proyectos brownfield de autopistas que permitan extender vida media de la cartera. Su posicionamiento previsiblemente le permitirá a su vez beneficiarse de los distintos planes de infraestructura y defensa a nivel global. Para este crecimiento consideramos que la capacidad para generar caja del grupo (FCF yield 2026e >6%) y su sólida estructura financiera (DN/EBITDA próxima a 0x) les otorga margen para aumentar apalancamiento si fuera necesario. A priori no consideramos cambios en su actual política de dividendos (creciente desde los 2,01 eur/acc pagados en 2024, RPD ~4%, con programa de recompras adicional) Seguimos pendientes de la posible desinversión en Clece.
Perspectivas
Su posicionamiento geográfico y operativo, así como una cartera en niveles máximos, junto con los distintos planes de infraestructuras de los que podría verse beneficiado, nos llevan a ser optimistas de cara a la obtención de relevantes crecimientos en los distintos negocios de cara a los próximos años, con mejoras en los márgenes del grupo pese a la adecuación de los proyectos a un menor riesgo. La evolución de la deuda neta dependerá principalmente del nivel de inversión que se lleve a cabo cada año, así como de las desinversiones, si bien, nuestras previsiones apuntan a una mejora de los flujos de caja.
Conclusión: MANTENER, P. O. 74,60 eur (anterior 60,00 eur).
Tras elevar nuestras previsiones para los próximos años ante las favorables expectativas de crecimiento y mayor rentabilidad, hemos revisado al alza nuestro P.O. un 25%, aunque el buen comportamiento de la cotización los últimos meses limita significativamente el potencial a corto plazo. No obstante, la perspectiva de una mejora continuada de la valoración a medio plazo nos lleva a recomendar mantener.
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Ángel Pérez Llamazares
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