Las cifras de ventas, alineada con las previsiones, muestra un significativo crecimiento de todas las áreas pese al efecto negativo de las divisas, lideradas por Turner e Infraestructuras. El EBITDA, también sin sorpresas, muestra un crecimiento superior al de las ventas, mejorando con ello los márgenes de manera relevante. Esta mejora, se traslada al beneficio neto ordinario que, si excluimos el efecto de las divisas, acelera el crecimiento hasta el 32,4%. Excelente comportamiento de los flujos de caja operativos (mayor recuperación del circulante en 4T respecto a nuestra previsión principalmente) permiten alcanzar una posición neta de caja.
Si analizamos cada una de las divisiones: Turner, en línea con nuestra previsión de ventas gracias a un crecimiento orgánico del 40,3% gracias a los sectores de centros de datos, salud, deportes y educación, así como por la contribución de Dornan Engineering (ingeniería electromecánica adquirida en 2024) con un margen ligeramente mejor que nuestra previsión. Cimic, por debajo de nuestra previsión recoge, como en resultados anteriores la mayor aportación por la consolidación de Thiess, mostrando crecimiento de doble dígito a nivel comparable. Ingeniería y Construcción, sin sropresa en ventas, crece por la aportación de segmentos como defensa, centros de datos y transporte de alta velocidad, mostrando a su vez una mejora del margen relevante. En el caso de las infraestructuras, la aportación de Iridium en ventas muestra un excelente rendimiento, en línea con nuestra previsión, gracias a la aportación de la A13 y el cierre financiero de la SR400, mientras que, en el caso de Abertis, la aportación, inferior a la de 2024, se encuentra afectada por el efecto negativo de la mayor depreciación de los PPA en Holdco. Pese al crecimiento del tráfico y las tarifas, afectado también por el tipo de cambio, el EBITDA crece un 1,9%, 6% comparable (vs +1% R4e).
Fuerte nivel de adjudicaciones permite elevar la cartera +5,3% (+14,6% comparable) a niveles de 92.858 mln eur. Foco en mercados de alto crecimiento, principalmente en mercados de infraestructura digital, defensa, minerales críticos y biofarma.
Aunque la cotización consideramos que está cotizando en niveles exigentes a corto plazo, seguimos considerando que existe potencial de crecimiento a largo plazo gracias a su excelente posicionamiento, tanto geográfico como operativo. En Turner, crecimiento previsto en proyectos de tecnología avanzada tanto en Estados Unidos como en Europa (recientes adquisiciones para mejora de capacidades), con márgenes previstos del 3,5% en 2026 desde el 3% de 2024 (3,6% en 2025). En Cimic posicionados para crecer en proyectos de transición energética, de movilidad sostenible, centros de datos y defensa. En Ingeniería y Construcción buenas perspectivas de crecimiento en ingeniería civil y edificación derivada de los planes de inversión en infraestructuras en Alemania, así como oportunidades de venta cruzada y creación de valor por el nuevo impulso inversor en proyectos greenfield con un excelente posicionamiento para seguir consiguiendo adjudicaciones en managed lanes en Estados Unidos después de la adjudicación de la SR-400, y oportunidades de crecimiento por cartera de alta tecnología y defensa. Adquisiciones selectivas en infraestructuras brownfield a través de Abertis.
Reiteramos mantener, ponemos precio objetivo en revisión (anterior 74,60 eur).
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Ángel Pérez Llamazares
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