Las cifras de ventas, levemente por encima de las previsiones, muestran, pese al efecto negativo de las divisas, crecimiento de medio digito simple (+12,5% excluyendo divisa) lideradas por Turner. A nivel EBITDA se recoge una mejora generalizada de los márgenes de manera relevante. Esta mejora, se traslada al beneficio neto ordinario que crece en línea con la parte alta del rango objetivo de final de año (20%-25%), si excluimos el efecto de las divisas, acelera el crecimiento hasta el 33,4%. Positivo comportamiento de los flujos de caja operativos en términos relativos (menor deterioro del vs 1T25 y nuestra previsión), junto con unas inversiones neta positivas gracias a las desinversiones de UGL y a los fondos obtenidos por el acuerdo con GIC en centros de datos, permiten situar la deuda neta por debajo de nuestra previsión. LA cartera continúa su mejora apoyada en segmento de IA, digital y tecnología, y se eleva, excluyendo divisa, más de un 20%, gracias a adjudicaciones que crecen por encima del 16% comparable.
Si analizamos cada una de las divisiones: Turner, por encima de nuestra previsión de ventas, muestra un crecimiento orgánico superior al 25% gracias a los sectores de centros de datos, salud, semiconductores, aviación y edificios públicos, segmentos que permiten una mejora de los márgenes relevante, ligeramente por encima nuestra previsión. Cimic, en línea con nuestra previsión recoge el reajuste de la cartera hacia mercados de crecimiento estratégico, especialmente centros de datos, compensado por la reducción de grandes proyectos de infraestructura de transporte, así como la desinversión de UGL. En términos comprables las ventas han decrecido menos de un 4%. Ingeniería y Construcción, sin sorpresa en ventas, crece cerca de un 10% en términos comparables gracias a la aportación de segmentos como movilidad sostenible, infraestructura digital y defensa, mostrando a su vez una mejora del margen por encima de nuestra perspectiva. En el caso de las infraestructuras, la diferencia con nuestras previsiones es consecuencia de una menor aportación de Abertis pese a un crecimiento del EBITDA superior al 9% por mayor tráfico y los efectos de la inflación en las tarifas, y a que en 1T25 se recibieron tarifas de éxito, no vistas este trimestre.
Aunque la cotización consideramos que está cotizando en niveles exigentes a corto plazo, seguimos considerando que existe potencial de crecimiento a largo plazo gracias a su excelente posicionamiento, tanto geográfico como operativo. En Turner, crecimiento previsto en proyectos de tecnología avanzada tanto en Estados Unidos como en Europa (recientes adquisiciones para mejora de capacidades), con márgenes previstos ligeramente al alza. En Cimic posicionados para crecer en proyectos de transición energética, de movilidad sostenible, centros de datos y defensa. En Ingeniería y Construcción buenas perspectivas de crecimiento en ingeniería civil y edificación derivada de los planes de inversión en infraestructuras en Alemania, así como oportunidades de venta cruzada y creación de valor por el nuevo impulso inversor en proyectos greenfield con un excelente posicionamiento para seguir consiguiendo adjudicaciones en managed lanes en Estados Unidos después de la adjudicación de la SR-400, y oportunidades de crecimiento por cartera de alta tecnología y defensa. Adquisiciones selectivas en infraestructuras brownfield a través de Abertis. Está previsto que en los próximos meses se lleve a cabo el anuncio de la comercialización de su capacidad en centros de datos, que consideramos podría actuar como catalizador para la cotización.
Reiteramos mantener, P.O. 111 eur.
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Ángel Pérez Llamazares
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