Las cifras trimestrales superan nuestras expectativas en la parte alta de la cuenta de resultados, si bien, el beneficio neto ordinario, que se sitúa en línea para alcanzar la parte alta del rango de crecimiento objetivo de final de año, está ligeramente por debajo de nuestra previsión por efecto de la acumulación de pequeños diferenciales respecto al resultado financiero y otros resultados. En el caso de la deuda neta, la diferencia con nuestra expectativa responde principalmente a las adquisiciones realizadas.
Si analizamos cada una de las divisiones: Turner, mejora significativamente nuestra previsión de ventas gracias a un crecimiento orgánico del 34% gracias a los sectores de centros de datos, salud, deportes y educación, así como por la primera contribución de Dornan Engineering (ingeniería electromecánica adquirida en 2024) con un margen alineado con la previsión. Cimic, también supera con holgura nuestra previsión ante una mayor aportación por la consolidación de Thiess respecto a nuestra previsión, mostrando a su vez crecimiento en todos los segmentos. Ingeniería y Construcción, en línea con previsiones en ventas creciendo por la aportación de segmentos como centros de datos y transporte de alta velocidad, registra unos márgenes por debajo de nuestra expectativa. En el caso de las infraestructuras, la aportación de Iridium en ventas se encuentra por encima de nuestra previsión por la contribución de la A13 y los Skyports, mientras que en el caso de Abertis, la aportación se encuentra levemente por debajo de lo que estábamos esperando, por una ralentización del tráfico vs expectativas, con un crecimiento del EBITDA comparable cercano al +7% (vs +9% R4e) apoyado en la vinculación de las tarifas a la inflación.
Fuerte nivel de adjudicaciones (15.000 mln eur.) permiten elevar la cartera +16,5% a niveles de 90.800 mln eur. Foco en mercados de alto crecimiento, principalmente en mercados de infraestructuras de nueva generación.
Buena evolución de los flujos de caja operativos, alineada con nuestra expectativa, si bien adquisiciones por más de 900 mln eur llevan a situar la deuda neta por encima de nuestra previsión.
Aunque la cotización consideramos que ofrece un potencial limitado a corto plazo, seguimos considerando que existe potencial de crecimiento a largo plazo gracias a su excelente posicionamiento, tanto geográfico como operativo. En Turner, crecimiento previsto en proyectos de tecnología avanzada tanto en EEUU como en Europa (recientes adquisiciones para mejora de capacidades), con mejora de márgenes hasta el 3,5% en 2026 desde el 3% actual. En Cimic posicionados para crecer en proyectos de transición energética, de movilidad sostenible, centros de datos y defensa. En Ingeniería y Construcción buenas perspectivas de crecimiento en ingeniería civil y edificación derivada de las necesidades de inversión en infraestructuras, así como oportunidades de venta cruzada y creación de valor por el nuevo impulso inversor en proyectos greenfield con un excelente posicionamiento para seguir consiguiendo adjudicaciones en managed lanes en Estados Unidos después de la adjudicación de la SR-400, y Oportunidades de crecimiento por cartera de alta tecnología y defensa. Adquisiciones selectivas en infraestructuras brownfield a través de Abertis. Todo esto, manteniendo una atractiva política de remuneración a los accionistas.
Reiteramos mantener, precio objetivo de 60 eur.
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Ángel Pérez Llamazares
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