Las cifras de ventas, levemente por encima de las previsiones, muestran, pese al efecto negativo de las divisas, crecimiento de digito alto simple (+12% excluyendo divisa) lideradas por Turner. A nivel EBITDA se recoge una mejora generalizada de los márgenes. Esta mejora, se traslada al beneficio neto ordinario que crece por encima de la parte alta del rango objetivo de final de año (20%-25%), si excluimos el efecto de las divisas, acelera el crecimiento hasta el 34,2%. Esta buena evolución, tal y como planteamos en la nota previa, lleva a la compañía a elevar su guía de beneficio neto ordinario para final de año hasta un rango entre 30% y 35%.
Positivo comportamiento de los flujos de caja operativos (significativa mejor evolución del circulante en 2T respecto a nuestra previsión) que permite, junto con las desinversiones de UGL y a los fondos obtenidos por el acuerdo con GIC en centros de datos, así como la ampliación de capital ejecutada, y pese a un incremento de las inversiones, situar la caja neta significativamente por encima de nuestra previsión. Esta evolución, que permite mejorar la estructura financiera, lleva a una mejora del rating por parte de S&P hasta BBB con perspectiva estable.
La cartera continúa su mejora apoyada en segmento de IA, digital y tecnología, y se eleva, excluyendo divisa, más de un 21%, gracias a adjudicaciones que crecen por encima del 19% comparable.
Si analizamos cada una de las divisiones: Turner, por encima de nuestra previsión de ventas, muestra un crecimiento orgánico superior al 22% gracias a los sectores de centros de datos, estadios, salud y aeropuertos, segmentos que permiten una mejora de los márgenes relevante. Cimic, ligeramente por debajo de nuestra previsión en ventas, mejor en márgenes, recoge el reajuste de la cartera hacia mercados de crecimiento estratégico, especialmente centros de datos, compensado por la reducción de grandes proyectos de infraestructura de transporte, así como la desinversión de UGL. En términos comprables las ventas han decrecido -0,6%. Ingeniería y Construcción, por encima de expectativas, crece un 8% en términos comparables con márgenes al alza, gracias a la aportación de segmentos como movilidad sostenible, infraestructura digital y defensa. En el caso de las infraestructuras, mejora gracias a la vinculación de las tarifas vinculadas a inflación y a la evolución de las tarifas. Los ingresos de Abertis muestras mejoras de dígito simple, con los márgenes mostrando mejoras adicionales. Crecimiento orgánico que esperamos siga los próximos trimestres apoyado a su vez en nuevas adjudicaciones y recientes adquisiciones.
Pese a las recientes correcciones en la cotización, seguimos considerando que está cotizando en niveles exigentes a corto plazo, aunque consideramos que existe potencial de crecimiento a largo plazo gracias a su excelente posicionamiento, tanto geográfico como operativo. En Turner, crecimiento previsto en proyectos de tecnología avanzada tanto en Estados Unidos como en Europa (recientes adquisiciones para mejora de capacidades), con márgenes previstos ligeramente al alza. En Cimic posicionados para crecer en proyectos de transición energética, de movilidad sostenible, centros de datos y defensa. En Ingeniería y Construcción buenas perspectivas de crecimiento en ingeniería civil y edificación derivada de los planes de inversión en infraestructuras en Alemania, así como oportunidades de venta cruzada y creación de valor por el nuevo impulso inversor en proyectos greenfield con un excelente posicionamiento para seguir consiguiendo adjudicaciones en managed lanes en Estados Unidos después de la adjudicación de la SR-400, y oportunidades de crecimiento por cartera de alta tecnología y defensa. Adquisiciones selectivas en infraestructuras brownfield a través de Abertis.
Reiteramos mantener, P.O. 111 eur.
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Ángel Pérez Llamazares
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