Positivo. Acerinox publicará los resultados correspondientes al 2T26 el próximo 24 de julio antes de apertura de mercado, en los que esperamos una mejora significativa del EBITDA apoyado en el descenso de las importaciones y la recuperación de volúmenes y precios por la entrada en vigor en Europa del CBAM (mecanismo de ajuste en frontera por carbono). De este modo, estimamos un EBITDA 2T26 de 147,6 mln eur (+24% vs. EBITDA ajustado del 1T26 y +32% vs. el 2T25), en línea con el guidance dado por ACX de mejora vs. 1T26. Esta cifra está impulsada principalmente por la división de Inoxidable, cuyo EBITDA alcanzaría los 128,6 mln eur (+64,8% vs. 2T25), logrando compensar la debilidad en Aleaciones de Alto Rendimiento.
De los resultados esperamos:
- Mejora significativa en Europa: mejora de los volúmenes de venta y los precios provocado por el descenso de las importaciones tras la entrada en vigor, el 1 de enero, del CBAM. La demanda continúa débil por la acumulación de inventarios del 2S25.
- NAS sigue mostrando un comportamiento sólido a pesar de que la demanda permanece débil. Por su parte, Columbus se verá impactado negativamente por el aumento de las importaciones asiáticas y la creciente dificultad para exportar su producto a EE.UU. y Europa.
- Debilidad en Aleaciones de Alto Rendimiento: estimamos que la división continuará afectada por la debilidad de la demanda (margen EBITDA del 5,0%, -2,9 p.p. vs. 2T25). Esto afecta, principalmente, a VDM por la incertidumbre en el sector petroquímico, mientras que Haynes presenta una evolución más positiva apoyada en el sector aeroespacial.
- Deuda neta: estimamos un ligero descenso hasta 1.255,0 mln eur vs. los 1.295 mln eur del 1T26 por mejora del circulante y ausencia de dividendo en el trimestre.
Debemos estar atentos a:
- Nuevas medidas de salvaguarda: recordar que el 1 de julio entraron en vigor las nuevas medidas de protección en Europa. Comentarios de ACX de impactos en volúmenes y precios.
- Normalización de inventarios en Europa: tras la fuerte acumulación vista en el 2S25, lo cual debe permitir que sigan mejorando los volúmenes de venta y precios.
- Nivel de “break-even” en Europa: esperamos que Acerinox Europa haya alcanzado en junio estanco niveles de “break-even” en EBITDA.
- Guidance 3T26: esperamos un EBITDA 3T26, ligeramente superior al del 2T26, a pesar de la normal estacionalidad de los meses de verano.
Conclusión: consideramos que estos resultados confirmarán el impacto positivo del nuevo marco regulatorio en Europa, contrarrestando la debilidad de la demanda. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con precio objetivo de 20,0 eur/acción.
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César Sánchez-Grande
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