Neutro. Acerinox publicará los resultados correspondientes al 1T26 el próximo 8 de mayo antes de apertura de mercado en los que esperamos una ligera mejora del EBITDA vs. 4T25, en línea con el guidance dado por la compañía. De este modo, esperamos un EBITDA 1T26 de 104,0 mln eur (110,0 mln eur consenso) vs. 101 mln eur de 4T25 (ajustados por 69 mln eur no recurrentes) y un +2,0% frente a los 102,0 mln eur del 1T25. No descartamos que esta cifra sea superada por un impacto positivo por valoración de inventarios ante la subida de precios del níquel en el trimestre (+16% vs. 4T25).
De los resultados esperamos: 1) Ingresos al alza impulsados por el acero inoxidable, estimamos unos ingresos totales de 1.595,1 mln eur (+2,8% vs 1T25). Esta subida se apoya en la división de inoxidable (1.173,0 mln eur, +6,9%), que logra compensar la caída en aleaciones de alto rendimiento (AAR) hasta los 422,1 mln eur (-8,2%). 2) Estabilidad en márgenes EBITDA, con el margen consolidado situándose en 6,5% (-0,1 pp vs 1T25). Este dato refleja la presión en la división de inoxidable (5,5%, -0,4 pp), que se ve compensada por la excelente evolución de la rentabilidad en AAR, que alcanza un margen del 9,2% (+1,2 pp). 3) Deuda neta: estimamos un aumento de la deuda neta hasta 1.250,0 mln eur vs. 1.195,0 mln eur del 1T25 (+4,6%), ante un mayor consumo de circulante por mejores volúmenes de venta.
Debemos estar atentos a: 1) Impacto de la nueva regulación europea, prestando especial atención a si se empieza a percibir un repunte sostenido de precios impulsado por la entrada en vigor desde el 1 de enero del CBAM (mecanismo de ajuste en frontera por carbono). 2) Efecto esperado de las nuevas medidas de salvaguarda: ante su próxima entrada en vigor el próximo 1 de julio, clave para limitar la presión de las importaciones asiáticas y que deberían actuar como catalizador para proteger los volúmenes y rentabilidades. 3) Guidance 2T26: desde R4 esperamos un EBITDA 2T26>1T26, apoyado en una mejora paulatina de los volúmenes y precios por las nuevas medidas proteccionistas en Europa.
Conclusión: resultados de transición que no deberían impactar de forma relevante en la cotización. No obstante, la atención real del mercado recaerá en las previsiones de la compañía y en la visibilidad que pueda aportar sobre la eficacia de las nuevas medidas de salvaguarda y del CBAM tanto en volúmenes como en precio. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con precio objetivo de 14,3 eur/acción.
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César Sánchez-Grande
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