Tesis de inversión
La tesis de inversión en Acerinox se refuerza de cara a los próximos años, apoyada en los siguientes catalizadores estructurales: 1) Medidas de defensa comercial: las barreras a la importación se han consolidado como un elemento estructural. En Europa, la combinación de las medidas de salvaguarda y el Mecanismo de Ajuste en Frontera por Carbono (CBAM) deberían frenar las importaciones asiáticas, protegiendo los precios y volúmenes locales. En paralelo, en EE.UU., el liderazgo destacado de ACX tanto en rentabilidad, por la excelente gestión de NAS, como en cuota de mercado, se ve apoyado por las medidas proteccionistas (232). 2) Plan de eficiencia transformacional por el que Acerinox pretende incrementar de forma estructural el EBITDA del grupo en 500 mln eur procedentes de: 300 mln eur de proyectos orgánicos, 68 mln eur de sinergias de integración y 120 mln eur del plan de mejora de eficiencia “Beyond Excellence”. 3) Liderazgo estratégico y financiero: la indiscutible posición de dominio en EE.UU., unida a una diversificación de producto hacia aleaciones de alto rendimiento y una sólida posición de balance, generación de caja y control del circulante, permitirán mantener el ritmo de inversiones y capitalizar la recuperación de la demanda global esperada a partir de 2026.
Perspectivas
En este escenario, desde R4 anticipamos una mejora progresiva de los márgenes, principalmente a partir de 2027, año en el que consideramos que las nuevas medidas proteccionistas en Europa impacten de forma completa. De este modo, estimamos que, gracias a la nueva realidad competitiva y a las mejoras internas, Acerinox será capaz de generar de forma recurrente un EBITDA superior a los 850 mln eur a partir de 2028, niveles claramente superiores a los 299 mln eur de media en el periodo 2008/2020.
Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. 14,3 eur/acción (vs. Mantener y 12,4 eur/acción anterior).
Desde Renta 4, estimamos que las mejoras procedentes de la confluencia de un nuevo marco regulatorio global junto con las del plan de eficiencia transformacional (potencial 500 mln eur en EBITDA) no se encuentran recogidas en la cotización actual. Adicionalmente, como hemos comentado anteriormente, estimamos que Acerinox será capaz de obtener cifras de EBITDA de casi el triple que en la anterior década. Sin embargo, se encuentra cotizando a las ratios mínimas de los últimos ciclos salvo el posterior al Covid (7,1x VE/EBITDA26e, 12,8x 2023/2025, 4,3x 2019/2022, 8,9x 2015/2018, 10,7x 2010/2014, 13,2x 2006/2009 y 8,1x 2001/2005).
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César Sánchez-Grande
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