El escenario ha cambiado no solo por …
En 2026 el escenario en el que juega Acerinox se ha modificado sustancialmente gracias a: 1) Factores exógenos: nuevas medidas de defensa comercial en Europa, y 2) Factores endógenos: nuevo plan de eficiencia transformacional.
… factores exógenos como las nuevas medidas de defensa comercial en Europa sino también por …
2026 ha supuesto un cambio radical con la entrada en vigor desde el pasado 1 de enero del Mecanismo de Ajuste en Frontera por Carbono (CBAM) y desde el próximo 1 de julio de las nuevas medidas de salvaguarda. Ambas medidas deberían frenar las importaciones asiáticas con el consiguiente impacto positivo tanto en precios como en volumen. Desde R4, solo con entrar en “break-even” en Acerinox Europa, el EBIT mejorará en la misma cifra de las pérdidas registradas en 2025 (-184,7 mln eur).
… sino también por factores endógenos como el nuevo plan de eficiencia, ...
Al mismo tiempo, ACX ha anunciado un nuevo plan de eficiencia por el que pretende incrementar de forma estructural el EBITDA del grupo en 500 mln eur (300 mln eur de proyectos orgánicos, 68 mln eur de sinergias de integración y 120 mln eur del plan de mejora de eficiencia “Beyond Excellence”).
… lo que nos lleva a mejorar estimaciones …
En este escenario, desde R4 anticipamos una mejora progresiva de los márgenes, principalmente a partir de 2027, año en el que consideramos que las nuevas medidas proteccionistas en Europa impacten de forma completa. De este modo, hemos rebajado ligeramente nuestras estimaciones 2026, reflejando un menor impacto positivo de las medidas por un ajuste de inventarios por parte de los almacenistas superior a lo inicialmente previsto y mejoramos los siguientes ejercicios (ver tabla pag. 2) de acuerdo con el incremento de precios y volúmenes previsto.
… y nuestra Recomendación y Precio objetivo
Todo ello nos lleva a elevar nuestra recomendación a SOBREPONDERAR (vs. mantener) y precio objetivo hasta 20,0 eur/acción (vs. 14,3 eur anterior), que implica un múltiplo implícito VE/EBITDA27e de 7,1x, por debajo de su media histórica de 8,7x.
Hemos valorado Acerinox mediante una media ponderada de DCF (WACC: 8,0% y g: 2,0%) y múltiplos VE/EBITDA histórico (8,7x 2012-2025) aplicado a la media del EBITDA de 2026 y 2027. Hemos aumentado el EBIT del valor terminal en 200 mln eur, cifra que consideramos conservadora ya que solo recogemos el 40% de los ahorros estimados del nuevo plan de eficiencia.
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César Sánchez-Grande
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