Positivo. Acerinox ha publicado los resultados correspondientes al 2T26, que se sitúan muy por encima de nuestras estimaciones y de las del consenso de mercado a nivel de EBITDA (176,0 mln eur vs. 147,6 mln eur R4e y 151,0 mln eur consenso). Estos excelentes resultados han estado impulsados por la positiva evolución de la división de acero inoxidable, que logra compensar con creces la peor evolución interanual de aleaciones de alto rendimiento. Conclusión: impacto positivo en la cotización (>5%). SOBREPONDERAR (P.O. 20,0 eur/acción).
Guidance 3T26. Positivo. La compañía estima que el EBITDA del 3T26 sea ligeramente superior al del 2T26, en línea con nuestras estimaciones. Sin embargo, dado que los resultados de este segundo trimestre han batido ampliamente nuestras estimaciones y las del consenso, consideramos este guidance como positivo. Esta estimación se apoya en una esperada recuperación de los volúmenes por el impacto positivo de las nuevas medidas de salvaguarda en Europa, estabilidad en USA y recuperación progresiva de la división de aleaciones de alto rendimiento.
Evolución por divisiones. 1) Inoxidable: excelente comportamiento, registrando un EBITDA de 154,0 mln eur (muy por encima de los 128,6 mln eur estimados por R4 y los 78,0 mln eur del 2T25), lo que supone una mejora de márgenes muy sustancial (margen EBITDA del 12,5% vs. 7,2% en 2T25), gracias a la recuperación de volúmenes y precios en Europa por las medidas proteccionistas. 2) Aleaciones de alto rendimiento: comportamiento más débil a nivel interanual, con un EBITDA de 22,0 mln eur (-35,3% vs. 2T25), todavía penalizado por la menor actividad en la industria química y en el sector de gas y petróleo.
Deuda neta al alza por mayor circulante. La deuda financiera neta se incrementa hasta los 1.361,0 mln eur (vs. 1.255,0 mln eur R4e y 1.299,0 mln eur del consenso). Este ligero aumento de 66 mln eur frente al trimestre anterior se explica por una subida del capital circulante de 98 mln eur en el trimestre, provocada por el incremento de la actividad y la subida de los precios de las materias primas.
Mercados: 1) Estados Unidos (estable): el consumo aparente de producto plano ha disminuido un -8% en el 1S26. Inventarios por debajo de la media de los últimos años. La Sección 232 sigue vigente y aportando estabilidad y las importaciones bajan al 22% a abril de 2026 (vs. 24% en 2025). 2) Europa (positivo): el consumo aparente cae un -3% en 1S26. Inventarios estiman que han bajado en los últimos meses, lo que debería traer n repunte de la demanda y una mejora de los volúmenes de venta. El impacto de la regulación en Europa está siendo muy positivo con una caída de las importaciones en un 31% durante el 1S26, reduciendo su peso al 16% del mercado total, aunque por encima del 14% a 1T26.
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César Sánchez-Grande
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