Negativo/neutro. Acerinox ha publicado los resultados correspondientes al ejercicio 2025, que se encuentran por debajo de nuestras estimaciones y las del consenso de mercado en EBITDA (354 mln eur vs. 393 mln eur R4e y 399 mln eur consenso). ACX comunica que en el 4T25 se han incluido 60 mln eur de ajustes de inventarios y 9 mln eur de provisión por el plan de rejuvenecimiento de Acerinox Europa. En términos ajustados el EBITDA se ha situado en 422 mln eur, aunque para compararlo desconocemos qué importe del ajuste se corresponde a un ajuste superior a lo normalmente realizado por la compañía.
Neutro. Guidance 1T26 en línea con una recuperación progresiva. 1) La compañía estima un EBITDA ajustado para el 1T26 ligeramente superior al del 4T25 (101 mln eur). 2) Año de menos a más apoyado en las nuevas medidas de defensa comercial en Europa (CBAM y medidas de salvaguarda) que suponen un catalizador clave para el sector. 3) Se mantiene el buen momento del sector aeroespacial, que beneficia a Haynes, mientras que continúa la incertidumbre en el sector OIL&GAS (VDM).
Positivo. 500 mln eur de potencial de crecimiento en EBITDA. Acerinox comunica que cuenta con un potencial de mejora en términos de EBITDA de 500 mln eur, desglosado en 300 mln eur de crecimiento orgánico, 68 mln eur de sinergias y 120 mln eur del plan de excelencia.
Neutro. La deuda financiera neta cierra el año en 1.189 mln de euros, en línea con lo esperado. A pesar del incremento de 68 mln de eur frente a 2024, este aumento está contenido gracias a la fuerte generación de caja operativa, que alcanzó los 455 mln de eur en el año y permitió financiar el aumento del CAPEX (311 mln de eur) y el dividendo (155 mln eur).
Mercados: 1) Estados Unidos (neutro): la demanda aparente retrocede un -1,5%, cuota de las importaciones ha descendido del 28% al 24%, beneficiando a la producción local. Los inventarios continúan por debajo de la media histórica. 2) Europa (Negativo): la debilidad de la demanda persiste, a pesar del ligero crecimiento del consumo aparente en un +2,8%. Aumento de las importaciones en un 25% (24% cuota de mercado), anticipándose a la entrada en vigor del CBAM. No obstante, se espera que las nuevas medidas regulatorias sienten las bases para una recuperación del mercado. 3) Aleaciones de alto rendimiento (Mixto): comportamiento sólido del sector aeroespacial (Haynes), que contrasta con la debilidad en los mercados industriales clave como el de oil&gas petróleo y gas y la industria química (VDM).
Conclusión: luces y sombras en los resultados en los que contrastan un débil EBITDA en el 4T25 con unas perspectivas en línea y un aspecto claramente positivo como el potencial de mejora en EBITDA. Estimamos impacto neutro en cotización. MANTENER (12,4 eur/acción).
Ver Informe completo (Documento en Pdf).César Sánchez-Grande
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