Negativo. Acerinox ha publicado los resultados correspondientes al 1T26, que se sitúan por debajo de nuestras estimaciones y las del consenso de mercado a nivel de EBITDA (EBITDA de 95 mln eur vs. 104 mln eur R4e y 110 mln eur consenso). Estas cifras se han visto impactadas por un ajuste de inventarios de 25 mln eur. En términos ajustados, el EBITDA se ha situado en 119 mln eur, superando en un 18% al del 4T25 y cumpliendo así con el guidance fijado por la compañía de un EBITDA ajustado 1T26 > EBITDA ajustado 4T25.
Guidance 2T26. En línea. La compañía espera que el EBITDA ajustado del 2T26 sea superior al del 1T26. Esta estimación se apoya en una esperada recuperación de los volúmenes de producción (favorecidos por la vuelta a la operatividad de la línea de decapado en Europa en abril) y en el estancamiento de las importaciones gracias a las medidas de defensa comercial.
Evolución por divisiones. 1) División de Inoxidable: buen comportamiento con un crecimiento del EBITDA del +26,2% hasta 82 mln eur, gracias a la mejora progresiva en precios y volúmenes por las medidas proteccionistas. 2) Aleaciones de alto rendimiento: comportamiento débil con un EBITDA de 13 mln eur (vs. 31 mln eur 4T25 y 37 mln eur 1T25), reflejando la contracción de las inversiones en los sectores de petróleo y gas y la industria química debido a la incertidumbre geopolítica, solo mitigada por el buen desempeño del sector aeroespacial.
Deuda neta en línea. La deuda financiera neta se incrementa en 106 mln eur frente al trimestre anterior, cerrando en 1.295 mln eur, por una subida del capital circulante de 47 mln eur ante la reactivación de la actividad y por las salidas de caja destinadas al pago de inversiones (73 mln eur) y dividendos (77 mln eur).
Mercados: 1) Estados Unidos (estable): el consumo aparente de producto plano ha disminuido un -11% en 1T26, pero la solidez de la Sección 232 ha logrado que la cuota de importaciones baje al 21% (vs. 24% en 2025). Los inventarios se han estabilizado en niveles bajos y se observa en los últimos meses un ligero repunte en los niveles de entregas. 2) Europa (positivo en fundamentales): el consumo aparente desciendo un -7% en 1T26. Destacamos la fuerte caída del 42% en las importaciones de producto plano respecto al mismo periodo del año pasado, limitando su cuota de mercado al 14%. Esta bajada está directamente motivada por la entrada en vigor del CBAM este 1 de enero, sentando las bases para una recuperación de volúmenes locales a la espera de que el 1 de julio entren en vigor las nuevas medidas de salvaguardia.
Conclusión: resultados por debajo de lo esperado en términos reportados que deberían reflejarse negativamente en cotización. Dada la fuerte revalorización de las últimas semanas rebajamos nuestra recomendación a MANTENER (vs. sobreponderar anterior) con P.O. de 14,3 eur/acción.
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César Sánchez-Grande
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