Tubacex publicará los resultados correspondientes al ejercicio 2024 el próximo 28 de febrero antes de apertura de mercado. Prevemos unos buenos resultados que serán los segundos mejores de la historia y que confirmarán la consolidación de la estrategia de la compañía previa a la nueva etapa de Tubacex liderada con la nueva planta de Abu Dabi. Dicho esto, esperamos un EBITDA 2024 e de 114,7 mln eur (115,9 mln eur consenso), aunque no descartamos que se sitúen ligeramente por debajo por los retrasos en la facturación de varios proyectos y por la caída de los precios del níquel durante 2024 (-10%) con el consiguiente impacto negativo en el extra de aleación y ventas. De producirse no lo valoraríamos de forma negativa dado que son retrasos que se facturarán en 2025.
En términos de resultados esperamos: 1) comportamiento plano de las ventas en 2024 del -0,4% hasta 849,4 mln eur (841,8 mln eur consenso) por el efecto de la caída de los precios del níquel en el extra de aleación y ventas y por el retraso de facturación de varios contratos. 2) Fuerte aceleración de los resultados en el 4T24, mostrando un crecimiento de las ventas hasta 280,4 mln eur (+33,2% vs. 4T23 y +63,9% vs. 3T24) y del +16,3% en EBITDA hasta 36,6 mln eur (+30,5% vs. 3T24) gracias al inicio de la actividad en Abu Dabi y a la facturación de la fase inicial del contrato cuyos costes habían sido imputados en trimestres anteriores. 3) A nivel de endeudamiento financiero, estimamos una reducción hasta 252 mln eur (235,5 mln eur consenso) vs. 410 mln eur de 3T24 gracias a la entrada de los 196 ml usd del acuerdo con Mubadala y, a pesar del mayor circulante e inventarios por el aumento esperado de la actividad en próximos trimestres y por mayores inversiones en la nueva planta en Abu Dabi. La ratio deuda neta / EBITDA 24e se situará en 2,2x. 4) La cartera de pedidos estimamos se mantenga estable en c.1.600 mln eur a pesar del impacto negativo que pudiera tener los menores precios del níquel en la entrada de pedidos.
Guidance: esperamos que la compañía anuncie una fuerte mejora de los resultados para 2025 apoyado en el inicio de la actividad en Abu Dabi (EBITDA R4e 25 166,0 mln eur y 150,2 mln eur consenso).
Debemos estar atentos a: 1) situación actual de la planta de Abu Dabi, 2) datos adicionales sobre su nueva conexión premium "Sentinel", y 3) evolución de la división de “Low Carbon”.
En conclusión, sólidos resultados esperados, que deberían ser la base para el nuevo para el salto cuantitativo y cualitativo de la compañía. A los precios actuales y teniendo en cuenta las positivas perspectivas de crecimiento de resultados para 2025, estimamos que Tubacex es una opción muy atractiva de inversión. SOBREPONDERAR (precio objetivo 5,6 eur/acción).
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César Sánchez-Grande
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