Análisis

Solaria 1S22: acelera para alcanzar los 2GW y anuncia la venta de participaciones minoritarias

Eduardo Imedio

Eduardo Imedio

Analista Renta 4

Solaria ha presentado los resultados correspondientes a 1S22, impulsados por los precios mayoristas de la electricidad en todos los mercados europeos. Desde el punto de vista operativo, Solaria ha alcanzando una capacidad instalada de 987 MW, lo que supone un incremento de 175 MW respecto al 1S21. Del mismo modo, Solaria acelera para doblar la capacidad instalada a cierre de 2022, con la entrada en operación de Trillo (626 MW), 7 proyectos en España (444 MW) y 1 proyecto Portugal (15 MW).

Anuncia la venta de participaciones minoritarias de hasta el 30%. Espera obtener c.775 mln eur por 601 MW, lo que arroja un múltiplo de 1,29 M€/MW, múltiplo muy por encima de precio de mercado.

Principales cifras:

 

Destacamos:

 

  • Las ventas crecen un 86% vs 1S21 gracias a 1) mayor producción de energía (430 GWh +120% vs 1S21) fruto de la mayor capacidad instalada y 2) precios del pool elevados en Europa, aunque con un impacto limitado a la parte de la electricidad que se vende a mercado (c.30% de la producción). A pesar de que los precios de la electricidad han sido sensiblemente superiores a la primera mitad del año anterior, se observa un crecimiento de las ventas inferior al de la producción. Esto es debido a que gran parte de la producción (c.70%) es vendida bajo contratos PPA. A largo plazo, el precio medio de venta de Solaria debería continuar tendiendo hacia los precios de los PPA firmados.
  • Además de los precios de la electricidad, otros factores como la suspensión temporal del impuesto de generación del 7% y una eficiente gestión de los costes (limitando el impacto de la inflación), han impulsado el margen EBITDA hasta el 90,3%, muy por encima del 86% del 1S21.
  • La capacidad instalada alcanza los 000 MW en operación, que suponen 193 MW instalados en el año (Toro 130 MW y Armus 50 MW). Solaria estima doblar la capacidad instalada a finales de 2022 con la entrada en operación de los proyectos de Cifuentes-Trillo (626 MW), 429 MW en 7 proyectos en España y 15 MW en un proyecto en Portugal (COD estimado diciembre 22). Respecto al pipeline, recordemos que Solaria tiene el objetivo de alcanzar una capacidad instalada de 6,2 GW en 2025.
  • Anuncia la venta de participaciones minoritarias de hasta el 30% en los proyectos de Trillo-Cifuentes (626 MW, 1H 2023), Garoña-Burgos (595 MW, 2024) y Villaviciosa-Toledo (782 MW, 2025). Solaria espera obtener c.775 mln eur por 601 MW, lo que arroja un múltiplo de 1,29 M€/MW, múltiplo muy por encima de precio de mercado. Esta rotación de activos, a los múltiplos comentados, supone una clara cristalización de valor, aprovechándose de una coyuntura de mercado que ha elevado enormemente la valoración de los activos energéticos operativos. Adicionalmente, permite obtener el equity suficiente para la construcción de nuevos proyectos, eliminando la necesidad de realizar ampliaciones de capital que diluyan al accionista.
  • Adicionalmente, destacamos el cierre de una financiación para 278 MW de activos merchant por 140 M€ (2,50 – 2,75% + Swap). Las entidades financiadoras hasta ahora requerían tener asociadas la firma de un contrato PPA a largo plazo en los project finance. Valoramos positivamente esta financiación, que permitirá vender el 100% de la producción a precios de mercado.
  • Por último, Solaria estima un capex por MW actual en 0,46 k€/MW, una cifra superior a los 0,40 k€/MW comentados anteriormente. Esta subida está provocada mayoritariamente por la evolución del USD/EUR. Estiman nuevas bajadas para el 1T23 gracias a la nueva capacidad de producción de módulos fotovoltaicos en China y la normalización de los costes logísticos.

 

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Eduardo Imedio
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