Sector Financiero. Actualización visión del sector en un escenario macro más débil
A pesar de encontrarnos en un entorno macroeconómico más débil, con un escenario de inflación más tensionado, nuestra visión sobre el sector financiero a medio plazo sigue siendo positiva, con unos bancos en cobertura que actualmente cotizan de media a un PER 22e del 6,7x y a un P/VC 22e de 0,6x, múltiplos que suponen un descuento del 34% y 17% vs media 2017-21 respectivamente.
Los beneficios en ingresos por las subidas de tipos, a pesar del impacto del impuesto que estimamos en un -15%/-20% menos de beneficio neto, consideramos que son superiores al potencial riesgo de una subida de la morosidad que obligue a las entidades a dotar más provisiones. Hay que tener en cuenta que la sensibilidad del margen de intereses a una subida de tipos de interés de +100 pbs es de doble dígito a 12 meses vista, de media en un rango entre el +10%/+15%. A esto se le une el efecto positivo del repunte de TIRes que permite una mayor contribución de las carteras de renta fija, un coste del pasivo minorista contenido donde no se aprecia tensionamiento y el ahorro que supondrá no tener que pagar por la liquidez en balance (en niveles máximos actualmente).
En el corto plazo, si el mercado se muestra excesivamente negativo con el entorno macroeconómico, y comienza a descontar una recesión más fuerte y duradera, consideramos que las cotizaciones podrían mostrar caídas, ante el miedo de costes de riesgo elevados que puedan reducir significativamente la generación de beneficio neto y ponga en peligro el cumplimiento de los objetivos de los planes estratégicos.
En un escenario base donde se mantenga la expectativa de una recesión suave, a pesar de que podamos asistir a cierta revisión a la baja de las previsiones macroeconómicas para 2023 como consecuencia de un entorno inflacionario más complejo, el potencial crecimiento de los ingresos debería ser suficiente para hacer frente a mayores costes y cierto repunte de las provisiones dentro de la dinámica habitual en un contexto de recesión.
Reiteramos nuestra idea de que el mejor comportamiento relativo de la banca doméstica vs banca global debería mantenerse, siempre y cuando el mercado continúe descontando un escenario de recesión suave.
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