Tesis de inversión
Visión positiva a largo plazo en los fundamentales basada en:
1) Excelente cobertura de los flujos de caja sobre la inflación, 2) limitada exposición a la evolución del ciclo gracias a diversos mecanismos de mitigación del riesgo de demanda, 3) crecimiento orgánico previsto gracias a la puesta en marcha de varios proyectos en fase de construcción, 4) baja madurez media de los activos en operación (vida remanente media 28 años) permite anticipar valoraciones superiores a medio/largo plazo, 5) posibilidad de crecimiento inorgánico a través de nuevas adjudicaciones de proyectos gracias a una ratio de éxito sólido sobre un pipeline muy relevante, e 6) integración vertical entre negocios de construcción y concesiones que permite excelente control del riesgo y aprovechamiento de oportunidades en proyectos
Riesgos limitados (pérdida máxima acotada en el litigio del Canal de Panamá). Atractiva política de dividendos, que no descartamos que pudiera mejorar a medio plazo (compromiso de pagar al menos 225 mln eur entre 2025 y 2027). Los fondos obtenidos con la posible venta de los activos en Colombia y la entrada de socio en Voreantis (vehículo al que aportarán concesiones en operación), es previsible que sean destinados para seguir creciendo en concesiones.
Perspectivas
La aportación de las nuevas concesiones que vayan entrando en operación permitirá mantener una senda de crecimiento de la cuenta de resultados, acompañadas por el buen desempeño previsto de los activos en perímetro del negocio del agua (crecimiento además a través de nuevas adjudicaciones), y del negocio de construcción, donde los nuevos proyectos concesionales adjudicados impulsarán los ingresos (esperamos márgenes estables, primará rentabilidad vs volumen).
La deuda neta con recurso dependerá principalmente del nivel de inversión que se lleve a cabo, así como de los fondos que se obtengan con la posible venta prevista de los activos concesionales colombianos, y de la operación de Voreantis. Nuestra previsión, sin asumir ninguna hipótesis sobre estas posibles operaciones, es que permanezca en niveles medios 24-27e en el entorno de 1x DN con recurso/EBITDA con recurso.
Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. a 4,29 eur (anterior 4,13 eur). Pese al mayor número de acciones tras la ampliación de capital de mayo, elevamos P.O. +4% por el efecto temporal en la valoración de concesiones principalmente, y una deuda neta con recurso inferior. Seguimos reiterandola visión positiva a largo plazo por lo que reiteramos SOBREPONDERAR.
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Ángel Pérez Llamazares
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