Análisis

REPSOL. Trading statement del segundo trimestre 2024

Pablo Fernández de Mosteyrín
1-. Repsol ha publicado el trading statement correspondiente al 2T24, reportando una producción de 589.000 bep/d, -1,2% i.a. y -0,2% t/t, en línea con la guía anual de 570-600.000 bep/d y de nuestras estimaciones. Disminuye de forma relevante la producción en América del Norte, -6% i.a., por la salida del perímetro de los activos canadienses en 3T23, -0,5% t/t, que no llega a compensarse por el incremento en Latam, +2,3% i.a. y t/t, mientras en RoW, se mantiene plano en términos interanuales y cae un 4% t/t.

2-. En cuanto a los precios, el Brent cierra el trimestre a un precio medio de 85 usd/b, +8,8% i.a. y -0,2% t/, mientras el gas Henry Hub lo hace en 1,9 usd/MBtu, -9,5% i.a. y -17,4% t/t. Recordamos que la sensibilidad al precio del Brent es de +360 mln eur en CF operativo por cada 10 usd de incremento del precio del barril mientras que en el caso del Henry Hub son +244 mln eur por cada 1 usd de incremento.

3-. Respecto a los márgenes de refino, vuelven a reducirse tras el incremento visto en el 1T24 hasta 6,3 usd/b, en línea con su media histórica, lo que supone un –1,6% i.a. y -44,7% t/t, registrando la puesta en funcionamiento de las refinerías tras las paradas de mantenimiento del 1T24. Recordar que la sensibilidad del flujo de caja es de +185 mln eur por cada 1 usd de aumento del margen de refino.

4-. En cuanto al tipo de cambio, el dólar se aprecia ligeramente, +1% i.a. y t/t, hasta 1,08 usd/eur. En este caso, una apreciación del 10% del tipo de cambio tiene un impacto de +52 mln eur en cash flow.

 

Valoración:

1-. Los resultados trimestrales se publicarán el 24 de julio antes de apertura del mercado, con la conferencia de resultados el mismo día a las 12.30. Esperamos que los elevados precios del brent se vean compensados por la caída en el Henry Hub y el deterioro en los márgenes de refino, manteniéndose dentro de la guía ofrecida por la Compañía para el 2024.

2-. Con estas cifras, según nuestras estimaciones, esperamos unos resultados del 2T24 en línea con el consenso de Factset tanto en EBITDA (2.030 mln eur R4e y 2.100 mln eur Factset), como en EBIT (1.428 mln eur R4e y 1.373 mln eur Factet) y beneficio neto (800 mln eur R4e y 798 mln eur Factset), por lo que no esperamos un impacto significativo en cotización, toda vez que lleva días cotizando a la baja por el conocido deterioro en los márgenes de refino en el sector.

Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 19,5 eur/acc.



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Pablo Fernández de Mosteyrín
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