Cumplidos los seis meses tras la liquidación de la OPA voluntaria sobre Mediaset España (MSE) por parte de Media for Europe (MFE), ambas compañías han planteado la fusión por absorción de MSE por parte de MFE.
La fusión se llevará a cabo mediante el canje de cada acción de MSE por 7 acciones de Clase A de MFE (cuya equivalencia en efectivo sería de 2,8 eur/acc a precio de cierre de ayer de MFE A). A su vez, se ofrece un derecho de separación para los accionistas de MSE que no quieran participar de la nueva compañía y que se sitúa en 3,26 eur/acc (vs 3,346 eur/acc a precio de cierre de ayer y vs 5,75 eur/acc R4 P.O.). La operación deberá ser aprobada por las juntas de accionistas de ambas compañías (previstas para marzo 2023). Tras la consumación de la fusión las acciones de MSE dejarán de cotizar en bolsa, sin embargo, MFE, solicitara la admisión a cotización de las acciones de MFE A. Las acciones a emitir por MFA A para atender al canje accionarial ascenderían a 374,49 mln, lo que supondría emplear el 12,3% de la compañía resultante para adquirir el 17,1% de MSE.
VALORACIÓN
La oferta de fusión en principio nos parece mala pata los intereses del accionista de TL5 a pesar de entendemos el objetivo estratégico de fusionar ambas compañías. Creemos que tanto el equivalente en efectivo del canje accionarial propuesto como el derecho de separación no se ajustan en absoluto al valor intrínseco de la compañía (teniendo en cuenta la caja neta prevista a cierre del ejercicio y el valor de mercado de sus inversiones financieras ej. 13,18% de Prosienben), el valor que se asigna a las operaciones recurrentes de MSE está muy lejos del adecuado.
Dado que no cubrimos MFE, es complicado valorar en tan reducido tiempo la idoneidad para el accionista de MSE de sumarse al proceso de fusión o decantarse por el derecho de separación, que en nuestra opinión no valora adecuadamente el valor intrínseco de la sociedad. El equivalente en efectivo del canje en acciones es incluso inferior al derecho de separación, pero dado que entendemos que las acciones de MFE A se encuentran infravaloradas (no cubrimos la sociedad para conocer hasta que punto), podría ser una opción que superara el valor del derecho de separación a más largo plazo.
3-. Hasta el momento en que hallamos analizado todas las implicaciones económicas y legales del proyecto de fusión propuesto para el accionista de MSE, reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. de 5,75 eur/acc.
Álvaro Arístegui
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Alfonso Batalla
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