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Mapfre. Crecimiento de primas motor de la rentabilidad. P.O 2,16 eur/acc (anterior 1,84 eur/acc). MANTENER
En 1S23 los ingresos totales creciendo +15% i.a., apoyado por las primas brutas c.+15% i.a. que recogen avances en todos los segmentos y regiones, con Iberia, Latam ex - Brasil y Mapfre Re como motores. Una tendencia de las primas que estimamos se mantenga para 2023 +15% i.a. R4e, para después estabilizarse en 2024 (vs >+5% de media anual histórica en el Grupo). Adicionalmente, el entorno de tipos altos contribuirá a la recuperación de los ingresos financieros que actuará de soporte al beneficio neto (766 mln de eur No Vida 2023e vs 608 mln de eur 2022).
Objetivo: recuperar la rentabilidad
Al crecimiento en primas brutas se suma la moderación de la siniestralidad y los gastos de explotación como palancas de mejora de la rentabilidad. Los gastos de explotación recogerán la reorganización de las estructuras internas y la implantación de nuevos modelos operativos en Iberia (30% de las primas del Grupo y 46% del beneficio neto 2023 R4e), así como la puesta en marcha de la nueva organización regional en Latinoamérica (35% de las primas del Grupo y 43% del beneficio neto 2023 R4e) para simplificar la estructura e incrementar la eficiencia. La moderación prevista de la inflación debería permitir un avance de la siniestralidad más pausado (menor coste de las reparaciones), apoyando la generación de resultado técnico positivo. La mayor aportación esperada de los ingresos financieros tiene como base una cartera de inversiones estable y constituida por deuda gubernamental en su mayor parte (50% en 1S23).
Aumentamos nuestro P.O. hasta 2,16 eur/acc y reiteramos MANTENER
Mapfre cotiza PER 24e de 6,8x, (descuento del 15% vs media últimos 5 años). Con un potencial del c.+13% a nuestro precio objetivo, ausencia de catalizadores, su reciente buen comportamiento (c.+8% en el año) y dificultad para superar el nivel psicológico de 2 eur reiteramos nuestra recomendación de Mantener. Nuestras estimaciones apuntan a un ROE medio 2022-24 del 11% (vs media entre el 9%-10% objetivo), ratio de combinado medio del 96,3% (vs 96% objetivo del Grupo) y ratio de Solvencia del 202% promedio dentro del rango objetivo (+25/-25 puntos sobre 200%) que apoyan una política de dividendos con pay out >50%.
Conclusión: MANTENER, P.O. 2,16 eur/acc (desde 1,84 eur/acc)
Alcanzamos un P.O. para Mapfre de 2,16 eur/acc aplicando el método de valoración de suma de partes del negocio asegurador.
Informe completo (Documento en Pdf).
Nuria Álvarez Añibarro
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es
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