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ISQ Holdings y TDR Capital lanzan una OPA competidora sobre Applus+ a 9,75 eur/acción en efectivo. Recomendamos NO ACUDIR
Contraoferta a 9,75 eur/acción en efectivo. -15,2% vs. P.O. R4 (11,50 eur/acc.)
1-. A través de la sociedad Amber EquityCo, (participada indirectamente por ISQ Holdings y TDR Capital) se ha presentado una oferta competidora a la OPA lanzada por Apollo el pasado 30 de junio de 2023 por el 100% de Applus+ a un precio de 9,50 eur/acción íntegramente en efectivo (1.226,2 mln eur).
2-. El precio ofrecido por parte de la nueva oferta es de 9,75 eur/acción (1.258,5 mln eur) supone: 1) una prima del +2,6% (+0,25 eur/acción) sobre el precio ofrecido por Apollo, y; 2) una prima del +3,1% sobre el cierre de ayer de Applus+ (9,46 eur/acción).
Del mismo modo, el precio de la Oferta se sitúa un -15,2% vs nuestro precio objetivo de 11,50 eur/acción.
Condiciones de la Oferta
1-. Con carácter previo a la autorización de la Oferta por la CNMV, el Oferente debe obtener la autorización del Consejo de Ministros a la inversión extranjera en España del Oferente y sus accionistas en Applus+.
2-. Una vez autorizada la Oferta por la CNMV, ésta estará sujeta a una condición de aceptación mínima de, al menos, el 75% del capital social de Applus+.
3-. Autorización o no oposición de las autoridades perceptivas de Defensa de la Competencia, así la autorización (no sujeta a compromisos o condiciones de ninguna índole distintas o adicionales a las ya expresamente previstas en los respectivos contratos) de: 1) la Generalidad de Cataluña al cambio de control indirecto en Idiada Automotive Technology, S.A. y LGAI Technological Center, S.A., y; 2) en su caso, la Autoridad de Seguridad Vial de Irlanda al cambio de control indirecto en Applus Inspection Services Ireland Limited.
Valoración
1-. Al igual que respecto a la oferta inicial de Apollo, consideramos que el precio ofrecido por ISQ y TDR es de nuevo insuficiente, quedando un -15,2% por debajo de nuestro pecio objetivo de 11,50 eur/acción. En este sentido, una mejora de la oferta inicial de tan sólo un +2,6% mantiene prácticamente invariables los múltiplos implícitos de la oferta inicial de Apollo (6,2x VE/EBITDA 2023e, 9,0x VE/EBITA 2023e y 10,8x PER ajustado 2023e; ver informe OPA Apollo) los cuales se situaban significativamente por debajo de: 1) los múltiplos a los que cotiza el sector; 2) el histórico de operaciones de M&A del sector, y; 3) los múltiplos históricos de la propia Applus+. Además, debemos tener en cuenta que, a 1S23 Applus+ presento unos buenos resultados semestrales (ver informe resultados) con un ligero incremento de guías para el conjunto del ejercicio 2023.
Por último, debemos mencionar que esta nueva oferta ejerce presión sobre Apollo para realizar una mejora de su oferta inicial, la cual consideramos que no se situaría por debajo de los 10,0 eur/acción. Con todo ello recomendamos nuevamente NO ACUDIR A LA OPA.
Ver Informe completo (Documento en Pdf).
Javier Díaz
Tel: 91 398 48 05
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