Resultados 1T24 recogen de manera extraordinaria los efectos positivos de las plusvalías por la venta de los activos de México (1.717 mln eur a nivel EBITDA y 1.165 mln eur a nivel de beneficio neto). Sin dichos efectos las cifras seguirían estando por encima de las expectativas del consenso de FactSet, lo que los lleva a revisar al alza la guía de beneficio neto para el conjunto de 2024. Elevan el crecimiento previsto, excluyendo plusvalías, a dígito alto simple, desde dígito medio simple (+5%-+7%) que dieron en febrero.
Además de los efectos positivos por el comportamiento de las divisas, se observa buena evolución operativa del conjunto de los negocios, mayor base de activos regulados, mejores tarifas en UK, EEUU y Brasil, asó como mayor producción renovables y mayor contribución de la actividad comercial. En términos recurrentes EBITDA +10%, beneficio neto +28%.
En redes mayor contribución de la transmisión por mayores tarifas y mayor base de activos en Reino Unido, mayor contribución de los rate cases en Estados Unidos y mejores tarifas en Brasil, que más que compensan los efectos positivos de la regularización de inversiones en España vistas en 1T23. El negocio de producción y clientes se ve favorecido en España por la mayor producción renovable, que conlleva menores aprovisionamientos, pese a los menores precios y los efectos de la gestión extraordinaria de los contratos de gas en 1T23; en Reino Unido mayor producción eólica, tanto offshore como onshore así como mejores precios capturados, más que compensan el efecto positivo visto en 1T23 de recuperación del déficit de 2022; mayor contribución de las renovables en Estados Unidos; mayor producción y mejores tarifas en los activos retenidos en México; mayor aportación en Brasil de la central hidráulica de Dardanelos tras su incorporación al perímetro que compensa la menor producción eólica; y la mayor producción en el resto del Mundo liderada por la puesta en operación del parque de eólica marina de Saint Brieuc en Francia.
El flujo de caja operativo se incrementa +5% vs 1T23 (+14% si excluimos la recuperación del déficit de tarifa en Reino Unido de 1T23) con un nivel de inversión que sigue acelerándose, alcanzando hasta 2.382 mln eur (+36% vs 1T23), si bien, la venta de los activos mexicanos ha permitido a la deuda neta reducirse vs 2023 cerca de un 6% mejorando con ello sus principales ratios financieros (FFO/DN aj. 25% vs 23,2% en 2023, y DN aj./EBITDA 3,1x vs 3,3x).
La buena evolución operativa y la revisión de la guía de cara a 2024 es probable que sea recogido con un mejor comportamiento de la cotización vs a comparables. Seguimos manteniendo la visión positiva en el valor de cara al largo plazo. P. O. 13,60 eur, sobreponderar.
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