Resultados trimestrales muy positivos y continuistas con la mejora secuencial que ya venían mostrando desde el 4T22. Aún así, el actual proceso de “posible oferta de adquisición”, junto a las noticias de malas prácticas contables, hagan que estos pasen a un segundo plano. En lo referente a la posible oferta, no podemos comentar su idoneidad o no, ya que aún no hay ninguna oferta sobre la mesa, y en relación con los posibles errores contables, el daño es más de carácter reputacional que financiero (la participación en SRAAS es ya solo del 6% y las recomendaciones sobre el cambio de consolidación de Biotek America tiene un peso relativamente muy limitado en los estados consolidados).
En cuanto a los resultados, se encuentran más o menos en línea con nuestras expectativas y en la buena dirección para cumplir unos ambiciosos objetivos de cara al conjunto del ejercicio. Los ingresos aumentan un +9,3% c.c. en el 2T24 estanco y +7,5% c.c. en el conjunto de seis meses. El EBITDA ajustado del 2T24 se incrementa un 26% (28% a c.c.) y +22% en términos reportados, por encima de nuestra previsión del +21%. La expansión del margen EBITDA aj. alcanza los 320 pbp en el 2T24 hasta situarse en el 24,3% (+280 pb y 23% en el conjunto de 1S24) y continúa mostrando un avance secuencial que entendemos podría continuar, más que ya por el menor precio del coste por litro, por el mix de productos y el apalancamiento operativo derivado de la expansión del negocio, que será aún más patente con la entrada al mercado de los nuevos productos en su “pipeline” y que deberían aumentar el ingreso medio por litro de plasma fraccionado. El EBIT aumenta un 31% en el 2T24 y hasta +80% en términos reportados en el conjunto del semestre. No obstante, el beneficio si que ha quedado significativamente por debajo de nuestras previsiones al situarse en 15 mln eur en el 2T24, en gran medida por los costes no recurrentes del proceso de reestructuración, costes de transacción (ventas SRAAS) y costes extraordinarios vinculados a la emisión y amortización anticipada de deuda. El multiplicador de apalancamiento se reduce al 5,5x tanl y como estaba previsto tras la desinversión de un 20% de SRAAS y cuyos fondos serán exclusivamente destinados a la amortización de deuda. El flujo de caja libre continúa siendo la asignatura pendiente, ya que al margen del crecimiento de los beneficios operativos el volumen de inversiones continúa siendo elevado. Así GRF ha generado 57 mln eur de flujo de caja libre y se sitúa en el año en -196 mln eur, aún lejos de la previsión interna de generar un limitado flujo de caja positivo en el ejercicio.
En general consideramos que la evolución de los resultados es positiva, así como las perspectivas del negocio, que entendemos está en línea para el cumplimiento de los objetivos internos para el conjunto del ejercicio (ingresos >7%, EBITDA >1.800 mln eur, DFN/EBITDA ≥4,5x). Continuamos en el proceso de revisar nuestras estimaciones de negocio y valoración de la compañía, por lo que mantenemos nuestra recomendación y precio objetivo En Revisión.
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Álvaro Arístegui
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