Análisis

GRENERGY. Pone a la venta el 49% de una cartera de 1.094 MW en España

Eduardo Imedio

Eduardo Imedio

Analista Renta 4

1-.  Según se comenta en prensa, Grenergy habría puesto a la venta el 49% de su cartera fotovoltaica en España, compuesta por 6 proyectos., y para cuya venta habría contratado los servicios de PwC.  La transacción buscaría una valoración de 1.000 – 1.200 mln eur.

2-. A cierre del 3T22, la cartera de Grenergy en España estaba compuesto por 1 proyecto en operación (Los Escuderos 200 MW), 1 proyectos en construcción (Belinchón 150 MW), 3 proyectos en Ready to Build y con fecha estimada de conexión inicios de 2024 (José Cabrera 50 MW, Ayora 172 MW y Tabernas 300 MW) y 1 proyecto en Fase Avanzada con fecha estimada de conexión finales de 2024 (Clara Campoamor 575 MW). 

Valoración: 

1-. Valoración positiva. Aunque en primer lugar llama la atención que la cartera parece haber sufrido un recorte en MW (a 3T22 Grenergy contaba con 6 proyectos por 1.446 MW en España), que probablemente haya sido debido a la negociación para obtener la Declaración de Impacto Ambiental favorable, la valoración que se pretende alcanzar supera nuestra valoración total de la cartera, la cual valorábamos en 894 mln eur (vs 1.000 – 1.200 mln eur que Grenergy pretende obtener). La transacción valoraría la cartera fotovoltaica en un múltiplo de entre 0,91-1,10 mln eur/MW.  

2-. Grenergy recibiría entre 500 y 600 mln eur por la venta del 49% de la cartera, importe al que debemos descontar el capex que deberá desembolsar para construir los 4 proyectos que todavía están en las últimas fases de tramitación (350 mln eur R4e). 

3-. Una vez descontada la deuda actual de la cartera y la inversión pendiente, la transacción, en caso de cerrarse entre los importes comentados, supondría valorar el equity de Grenergy,110-310 mln eur por encima de nuestra valoración, lo que elevaría nuestro precio objetivo hasta un rango de 47,50 €/acc y 54,00 €/acc (P.O actual 43,95, SOBREPONDERAR). 

4-. En nuestra opinión, el momento de mercado actual, donde hay un gran apetito por renovables y la oferta de proyectos es escasa, es ideal para lanzar una transacción de venta.  Recordemos que Grenergy ha sabido crear valor para el accionista en el pasado con rotaciones de cartera (principalmente venta de PMGDs en Chile durante los años 2019 y 2020). Por último, parece que la transacción se estructuraría con la venta de los activos una vez estén operativos. La venta de los activos ya en operación permite abrir un abanico más amplio de potenciales compradores (respecto a la venta de los proyectos en RtB), en gran medida inversores con menores costes de capital, lo que permite a Grenergy maximizar las TIRes de los proyectos. Entre los potenciales compradores situaríamos a los grandes fondos de infraestructuras como los favoritos.

 

Eduardo Imedio
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