Tesis de inversión
En noviembre de 2023 Grenergy celebró su primer Capital Markets Day (CMD), buscando convertirse en un early-mover en la hibridación de parques fotovoltaicos con almacenamiento, comenzando por Oasis Atacama, el proyecto de almacenamiento más grande de América Latina (2.000 MW PV + 1.820 MW x 6h). Un año después del CMD, con la inminente entrada en operación de la Fase 1 de Oasis Atacama, Grenergy se prepara para ampliar hasta 7 fases de este proyecto híbrido situado en el norte de Chile.
Gracias a la hibridación, Grenergy es capaz de ofrecer PPAs con energía disponible en horarios no-solares, adaptarse a los perfiles de consumo de los offtakers y arbitrar el spread intradiario de los precios de la electricidad, lo que en su conjunto redunda en una mejora de las rentabilidades de los proyectos (TIR 11-14% según Grenergy). La importante reducción en el coste de las baterías (-50% en 12 meses), junto con el know-how adquirido en Oasis Atacama, permitirá replicar este nuevo modelo de negocio en el resto de países donde Grenergy está presente.
Perspectivas
El 4T24 cerrará un año de transición de cara a 2025, donde la mayor capacidad operativa, junto con las ventas de activos confirmadas (Tabernas y José Cabrera serán vendidas a Allianz por 271 mln eur en el 2T25) y probables (desinversiones en Colombia, México, Argentina), elevarán de forma importante el EBITDA del grupo (260,8 mln 2025 R4e).
Del mismo modo, esperamos un fuerte aumento de las inversiones, lo que debido al desfase temporal que existe entre la construcción de los proyectos y su aportación a la cuenta de resultados, elevará los ratios de apalancamiento del Grupo (DFN/EBITDA 14,7x 2024e). Este aumento del endeudamiento será en parte compensado con operaciones de rotación de activos adicionales que ayudarán a financiar al plan de inversiones (DFN/EBITDA 5,8x 2025e). Si bien esperamos fuertes variaciones en las mediciones trimestrales, el objetivo de Grenergy es mantener un apalancamiento controlado en 5,5-6,0x EBITDA en 2026e.
Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. 37,2 eur/acc
Las recientes caídas presentan una nueva oportunidad para tomar posiciones en Grenergy, donde vemos multitud de catalizadores a corto plazo para aflorar valor. Elevamos nuestra recomendación desde Mantener a SOBREPONDERAR, con P.O 37,2 eur/acc (vs 35,2 eur/acc anterior).
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Eduardo Imedio
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