Análisis

Grenergy 3T21: Apostando por el almacenamiento energético

Luis Padrón

Luis Padrón

Analista Senior Renta 4


De las cifras del 3T21/9m21 de Grenergy destacamos los siguientes aspectos que nos han parecido más relevantes: 1) Fuerte actividad de los trabajados realizados para el inmovilizado que contribuyen de forma muy relevante en ventas de DyC, por encima de lo esperado, pero sin apenas margen EBITDA, 2) revisión a la baja de los objetivos de MWs instalados hasta 2023, 3) sin apenas cambios en la cartera y 4) apuesta por el almacenamiento de energía en varios países. Valoramos los resultados como neutrales. Seguimos recomendando Sobreponderar. P.O 29,0 eur/acción.


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Principales aspectos:

Las cifras consolidadas de Grenergy han estado bastante en línea con lo esperado salvando las ventas consolidadas que recogen un trimestre especialmente activo en los trabajos realizados por la empresa para su inmovilizado en la parte de DyC a pesar de que no han vendido MWs en el trimestre. Se trata más de un efecto contable que otra cosa porque las ventas se compensan con los costes, de forma que el impacto en márgenes es marginal. Sobre DyC mantienen el guidance de 100-200 MWs B2S que esperamos se sitúan más en el tango bajo. En este sentido Colombia, Perú y Chile serán los mercados en los que estarán más activos en ventas.

Salvado el efecto contable descrito el resto de actividades han evolucionado conforme a lo esperado con un EBITDA de energía doblando el del 2T21 gracias a la entrada de nueva capacidad, tendencia que esperamos mejore en 4T21 por la contribución de la planta española de Escuderos.

Esta planta es la responsable del aumento de la deuda hasta 7,6x EBITDA desde 4,4 x del trimestre anterior, apalancamiento que se reducirá con la contribución de sus cash flows. La caja se mantiene estable en los 28 mln eur frente al cierre de 2020, aunque gracias a la ampliación de capital de 105 mln eur dado que el capex se mantiene alto, en 140 mln eur.

La compañía ha reconocido retrasos en algunos proyectos que supondrán una rebaja de 60Mws instalados tanto para 2021 como para los siguientes años. En concreto en 2021 de 660 MW se pasan a 600 MW (-9%), el próximo año de 1.460 MW a 1.400 MW (-4%) y 2023 -2,4% pasando de 2.460 MW a 2.400 MW. Por primera vez han dado un objetivo a 2024 de alcanzar los 3.500 MW que supondría aumentar el run rate de 800 MW y 1.000 MW de años anteriores a 1.100MW.

En relación a la cartera, pocas novedades respecto a 2T21. En operación 420MW desde 398 MW, en Construcción de 245 MW a 214 MW, Backlog de 772MW a 828 MW y Desarrollo avanzado se mantiene en 2.630 MW.


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Luis Padrón
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