Grenergy ha presentado unos positivos resultados correspondientes al 1T23, un trimestre donde la compañía ha acelerado la ejecución del pipeline y alcanza los 1,8 GW en operación y construcción. Los ingresos y EBITDA crecen a ritmo de triple dígito gracias al mix de venta de activos y generación de energía.
La cotización de Grenergy acumula un retroceso del 23% desde máximos anuales (-4% YTD). En nuestra opinión, un cierre favorable de la operación Valkyria es el principal catalizador del valor en el medio plazo. Esperamos información sobre la transacción en la conferencia (miércoles 24, 11h).
Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR con P.O 43,95 eur/acc.
Destacamos:
Las ventas crecen un 104,7% vs 1T22 gracias a una mayor producción de energía por mayor capacidad instalada y rotación de activos (2 proyectos PMGD de 21,6 MW). A nivel EBITDA la generación de energía aportó 8,5 mln eur, mientras que la rotación de los PMGD aportó 9,6 mln eur. Con ello, el EBITDA se situó en 14,3 mln eur (+93,2%).
La capacidad instalada y en construcción aumenta hasta los 1.835 MW, de los cuales 762 MW están en operación y 1.073 MW en construcción. Destaca la entrada en operación completa del proyecto Belinchón (150 MW) en España y el inicio de la construcción de los proyectos de Tabernas (250 MW), José Cabrera (50 MW) y Ayora (172 MW) en España, los cuales componen gran parte del portfolio de Valkyria.
De forma adicional a los 1.835 MW en operación y construcción, los proyectos en backlog y desarrollo avanzado se sitúan en 235 MW (457 MW 4T22) y 2.246 MW (2.156 MW 4T22) respectivamente.
La deuda financiera alcanza los 445 mln eur (sin IFRS16), aumentando desde los 313 mln eur en 2022. El apalancamiento asciende a 7,9x EBITDA (6,4x 2022). Este aumento del apalancamiento es fruto del project finance alcanzado para Belinchón (89,5 mln eur, con un tenor de 19 años, comunicado anteriormente al mercado). Adicionalmente, se incluyen 44 mln eur de deuda con proveedores como deuda financiera que no teníamos estimados. Grenergy explica que esta deuda proviene de pedidos de equipo a proveedores, los cuales todavía no se han pagado a expensas del cierre de la deuda proyecto (principalmente LatAm), por lo que debería desaparecer en próximos trimestres.
Sin novedades respecto a la operación “Valkyria”, en la que Grenergy busca la venta del 49% de su cartera fotovoltaica en España (a excepción de parte del proyecto Clara Campoamor de 575 MW). La transacción buscaría una valoración de 1.000 – 1.200 mln eur para el portfolio completo en operación. La compañía sigue confirmando un cierre de la operación para junio/julio. Respecto al portfolio, Grenergy firmó el pasado mes de marzo 2 importantes acuerdos de venta de energía (PPA): 259 MWp con LyondellBasell (15 años, a partir del 1T26) y 469 MW con Amazon (15 años a partir del 3T25).
En conclusión, resultados positivos, con buenas cifras a nivel operativo y avance significativo en el pipeline de proyectos. La cotización de Grenergy acumula un retroceso del 23% desde máximos anuales (-4% YTD). En nuestra opinión, un cierre favorable de la operación Valkyria es el principal catalizador del valor en el medio plazo, incluso dentro del rango bajo que busca Grenergy (1.000 mln eur). Esta valoración implicaría un múltiplo implícito c.1 M€ / MW, múltiplo superior al que descuenta la cotización actual. Por tanto, dentro de este escenario, vemos los niveles actuales de 26-27 eur/acc, atractivos para iniciar/incrementar posición en el valor.
Reiteramos nuestro P.O actual 43,95 €/acc, con recomendación de SOBREPONDERAR. Pendientes de la conferencia (miércoles 24, 11h), donde esperamos información adicional.
Eduardo Imedio
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