GAM ha reportado unos resultados trimestrales que, si bien permiten a la compañía cerrar un ejercicio satisfactorio, en tanto y cuando ha registrado un incremento de los ingresos del 8,2% hasta 304 mln eur y del 9,5% del EBITDA para cerrar el ejercicio en 80,7 mln eur, son cifras que se sitúan por debajo de nuestras previsiones iniciales (vs r4e 323 mln eur y 87,2 mln eur respectivamente). Una circunstancia que ya se venía descontando tras los contratiempos enfrentados en la primera parte del ejercicio, y que incluían: 1) paradas por huelgas en la actividad de dos clientes, una situación que se prevé recuperar con el alargamiento de la duración de ambos contratos, 2) retrasos en la entrada de CAPEX en Arabia y energía en España, y 3) un “rump-up” algo más lento de lo previsto en las actividades de Inquieto y Reviver. No obstante, y a pesar un “rump up” más lento del previsto, Reviver evoluciona satisfactoriamente, con más de 350 máquinas refabricadas desde el inicio de la actividad y muy buena acogida por parte de los clientes. Así, las perspectivas con respecto a su futura aportación continúan intactas (impacto 2024 de -3,9 mln eur a nivel de EBITDA y +23 mln eur en DFN). Prueba de ello, la reducción del CAPEX, que se ha situado en 51,2 mln eur vs los 87,6 mln eur del año anterior (GAM ha venido reduciendo la adquisición de nueva maquinaria en previsión de una mayor aportación de máquinas procedentes de Reviver en el futuro).
Al margen del lanzamiento de Reviver, destacamos el crecimiento experimentado en el negocio de largo plazo “Renting/Outsourcing”, que ha cumplido con las expectativas al incrementar su facturación en un 15% hasta 79 mln eur, elevando su peso relativo hasta el 26% de la facturación y por lo tanto contribuyendo a elevar los márgenes a nivel consolidado. Del mismo modo, destaca la muy positiva contribución al crecimiento de as filiales internacionales, con Portugal +17% i.a., Latam +27% i.a. y Marruecos & Arabia +22% i.a., compensando el menor crecimiento del más maduro mercado español +5% i.a. Como comentábamos, el mayor crecimiento de segmentos de negocio con una mayor margen: “Renting/Outsourcing” e internacional (a pesar de la caída del margen en estos mercados por el esfuerzo inversor en su expansión), ha permitido una mejora del margen EBITDA sobre ventas (+30 pbs), para situar este en el 26,5%.
De cara a 2025, prevemos continuidad en las positivas dinámicas actuales, con fuertes crecimientos en el negocio de largo plazo “Renting/Outsourcing”, dadas las contrataciones realizadas, avances en las filiales internacionales, y cierta recuperación en el negocio de “Distribución/Postventa”, tras los acuerdos firmados. Adicionalmente, prevemos una mayor aportación por parte de Reviver, no ya tanto a resultados, por la esperada ampliación de capacidad, sino a su aportación al portafolio de maquinaria. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR, y P.O. 1,86 eur/acc (vs 1,96 eur/acc anteriormente).
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Álvaro Arístegui
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