Corticeira Amorim ha publicado sus resultados 3T24/9M24 en línea con nuestras estimaciones y las del consenso de Factset en ventas, que crecen +1% i.a. 3T24/-5% i.a. 9M24, pero decepcionando tanto a nivel EBITDA, -8% i.a. 3T24/-9% i.a. 9M24 (-3% vs R4e y consenso Factset 9M24 y -12% vs R4e y -10% vs consenso 3T24), como en resultado neto, -28% i.a. 3T24/-29% i.a. 9M24, penalizado tanto por la caída en margen EBITDA, -1,4pp 3T24/-0,7pp 9M24, como por el impacto de los costes no recurrentes por la reestructuración del negocio de suelos (5,3 mln eur) y por el incremento en los gastos financieros derivados de un mayor endeudamiento.
A pesar de ver cierta mejora en el 3T24, la evolución global de las ventas refleja el clima adverso del mercado, impactando en el volumen de ventas, y donde a pesar del impacto positivo de la reducción de los costes de las materias primas no corcheras, la mayor eficiencia industrial y las mejoras en el mix de productos, los márgenes se vieron penalizados por el aumento de los precios del corcho consumido y el impacto del desapalancamiento operativo. De este modo, a excepción del negocio de composites, cuyas ventas crecieron un 4,6% i.a. 9M24 (vs 3% i.a. R4e), todas las líneas de negocio registraron caídas de ventas: -4% i.a. 9M24 en tapones (en línea con R4e), -10% i.a. 9M24 en suelos (vs -9% i.a. R4e) y -13% i.a. en aislamientos (vs -11% i.a. R4e).
En cuanto a generación de caja, pese al aumento de la inversión en capex (32 mln eur), del pago de 26,6 mln eur en dividendos en el mes de mayo y del aumento de las necesidades de circulante (5,3 mln eur), la deuda se reduce en 26,7 mln eur vs 2023 y -23 mln eur vs 2T24, hasta 214mln eur (vs 220 mln eur R4e), equivalentes a una ratio DN/EBITDA 12m de 1,4x.
Además, el Consejo de Administración ha acordado proponer a la JGA una distribución parcial de reservas por importe de 0,09 eur/acc. (RDP 1%), totalmente en línea con nuestras estimaciones y con la distribución de 2023.
Esperamos impacto ligeramente negativo en cotización, toda vez que a la descontada debilidad en volúmenes y ventas y la reducida visibilidad sobre la recuperación, el impacto en márgenes ha sido algo mayor de lo esperado, -1,4pp 3T24/-0,7pp 9M24, manteniéndose en línea con su media de los últimos 5 años para un 3T y un 9M (14,7% vs ~15% y 17,6% vs 17% respectivamente), lo que podría llevar a cierta revisión en las estimaciones de un consenso que se sitúa cerca de +3% por encima de nuestras estimaciones tanto en ventas como en EBITDA.
Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. 11,0 eur/acc.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
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