Tesis de inversión
Negocios sin riesgo de volumen ni de precio, con relevante crecimiento orgánico. Ingresos por contratos de largo plazo (65% vinculados a inflación, caps y floors en algunos casos, resto a scalator fijos de 1 %-2%, alta probabilidad de renovación, formato "todo o nada", altas barreras de
salida) que otorgan gran sostenibilidad a los ingresos y a la generación de caja. El negocio de torres de telefonía móvil genera un crecimiento orgánico que podría alcanzar niveles del 7% anual los próximos años, repartido entre los programas Build to suit (crecimiento contratado en función de las necesidades de sus clientes ancla), colocaciones (incorporación de un nuevo operador en las torres donde ya existe un cliente ancla, aproximadamente mitad de ingresos) con otras iniciativas que optimizan la cartera sin elevar el riesgo (DAS, Sma/1 Ce/Is, infraestructura activa) y que son necesarias para el desarrollo del 5G. Consideramos que Cellnex tiene capacidad para hacer frente a sus compromisos financieros a corto/medio plazo. La compañía no espera tener que refinanciar ninguno de los vencimientos de 2025 gracias a las desinversiones en Austria e Irlanda (cierres previstos próximas semanas/meses). En negociaciones con agencias de rating para adelantar un año la política de dividendos (2025 vs 2026), si bien consideramos que sería adecuada alguna desinversión adicional para no perjudicar el rating. Si el precio sigue en los niveles actuales es posible que llevan a cabo recompra de acciones, si el rating lo permite. Entre 2027 y 2033 calculamos que el FCF cubre 1,2x los vencimientos.
Perspectivas
Hemos revisado ligeramente a la baja el EBITDA como consecuencia de las desinversiones de los activos de Austria (cierre final de 2024) y de Irlanda (cierre en 1T25). No obstante, si excluimos este efecto, nuestras estimaciones se situarían en la parte media del rango objetivo 2025 del EBITDA y en la parte baja del FC recurrente apalancado. Guías que esperamos se revisen una vez se cierren las operaciones mencionadas. Operaciones que permiten una importante reducción del apalancamiento de cara a final de 2025 (DN/EBITDA 2025e 5,6x vs 6,7x 2023 y 6, 1x 2024e).
Conclusión: SOBREPONDERAR, P.O. 56,30 eur (anterior 46,00 eur). Revisamos el P.O. al alza por los efectos del actual escenario de tipos, el efecto temporal y el impacto en el flujo de caja de las desinversiones. Sin descartar volatilidad en el corto plazo vinculada a los movimientos en la renta fija, consideramos que los niveles actuales son atractivos para tomar posiciones de cara al medio plazo.
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Ángel Pérez Llamazares
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