Análisis

Bankinter. Mayor visibilidad en margen de intereses. CoR en vigilancia. Mejoramos recomendación a Sobreponderar. P.O 6,87 eur/acc

Nuria Álvarez

Nuria Álvarez

Analista financiero


Resultados 1S22. Crecimiento de ingresos. Mejora de guías

Crecimiento del margen bruto (+5% i.a. en 1S22) apoyado por margen de intereses (+4% i.a), gracias al crédito +8% i.a, y a las comisiones netas (+15% i.a.). Avance de los gastos de explotación (+4% i.a) y coste de riesgo de crédito controlado (30 pbs) llevan al beneficio neto a mostrar +32% i.a. Mejoran la guía de margen de intereses, crecimiento a un dígito medio-alto (vs +9,6% R4e y crecimiento a un dígito bajo guía anterior), y del coste de riesgo que lo sitúan en 35 pbs en 2022 (vs 40 pbs guía anterior). Comisiones netas creciendo a un dígito medio al igual que el margen bruto, y gastos de explotación por debajo del margen bruto.

Capital. Ajustes para reducir volatilidad.

El CET 1 "fully loaded" del 11,85% en 1S22 (-20 pbs vs 2021) frente a un rango objetivo para 2022 del 11,8%-12% (vs objetivo de medio plazo del 11,5%). Deterioro que recoge el aumento de los APRs (-22 pbs), menores plusvalías en la cartera de renta fija por el alza de TIRes (-32 pbs) que se ha compensado con la reclasificación de una parte de la cartera Alco, para reducir volatilidad, y que ha supuesto un impacto positivo en capital de +13 pbs. No vemos riesgo por el lado del capital, que estimamos cierre el año en niveles del 11,9%.

Valoración

Nuestras cifras recogen el impacto del impuesto a la banca, que no impediría un crecimiento del margen de intereses en 2023e sólido por mejora de la rentabilidad y crecimiento de volúmenes. Estimamos un beneficio neto 2023e de 490 mln de eur vs guía de 550 mln de eur. Mayores múltiplos vs comparables justificados por un modelo de negocio diferenciado y unos niveles de RoTE del 10,1% 2023 R4e por encima del coste de capital. El deterioro de la morosidad y la necesidad de mayores provisiones supone el principal riesgo para la cotización que consideramos el mercado tiene prácticamente recogido en su totalidad en un escenario de recesión suave en Europa, al igual que el impuesto a la banca.

Conclusión: Subimos recomendación de MANTENER a SOBREPONDERAR con P.O. 6,87 eur/acc (desde 6,07 eur/acc).

Alcanzamos un P.O. para Bankinter de 6,87 eur/acc aplicando el método de valoración de suma de partes del negocio bancario y la participación de LDA.


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Nuria Álvarez Añibarro
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