Análisis

Azkoyen resultados 1S22: mejores de lo esperado. Aumento del guidance de ventas

César Sánchez-Grande

César Sánchez-Grande

Head of Institutional Research Renta 4


Positivo: Excelentes resultados publicados por Azkoyen que han superado claramente nuestras estimaciones (EBITDA 1S22 12,2 mln eur vs. 10,9 mln eur R4e), a pesar del difícil entorno inflacionista y los problemas en la cadena de suministro.

Positivo: destacamos que la compañía ha alcanzado el nivel de ventas más alto de su historia en un semestre con el perímetro actual.

Positivo: destacamos la mejora del margen EBITDA en 1,5 p.p. hasta el 15,6%, mostrando el éxito de la estrategia de la compañía para combatir la presión de los precios.

Positivo: Mejora del guidance de ventas hasta situarlo en crecimiento a doble dígito, manteniendo su foco en la rentabilidad y la conversión de EBITDA en caja. Esta cifra se encuentra claramente por encima de nuestras estimaciones actuales de crecimientos en ventas del +5,8% y de EBITDA del +12,5%. Azkoyen comenta que se encuentra bien posicionados para afrontar el entorno actual gracias al solido posicionamiento en los negocios y geografías en los que operan.

Conclusión: excelentes resultados mejores de lo esperado que confirman el éxito de la estrategia de comercial y de las medidas llevadas a cabo para combatir la inflación. Esta circunstancia unida a la mejora del guidance deberían reflejarse positivamente en la cotización del valor. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 8,2 eur/acción (no incluye las recientes adquisiciones de Vendon y Ascaso).


Principales cifras:


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Destacamos:

- Fuerte crecimiento de las ventas: las ventas crecen un +18,0%, alcanzando la mejor cifra de la historia en un semestre con el perímetro de negocio actual y situándose claramente por encima de los niveles pre.covid. Por áreas geográficas, Alemania es el principal mercado de la compañía con un 24,7%de las ventas seguido de España con un 15,3%, Reino Unido (13,1%), Italia (12,4%), Bélgica (7,4%), resto de Unión Europea (16,8%) y otros (10,3%). Destacamos el mayor peso en otros mercados en el total de ingresos del grupo hasta el 10,3% desde el 7,2% a cierre de 2021, poniendo de manifiesto el crecimiento del grupo en Estados Unidos. Por divisiones, fuertes crecimientos en las divisiones de Coffee & Vending Systems y Payment Techonologies de un +37,5% y un +25,3%, respectivamente. Time & Security registra una caída del -2,3% en ventas justificada por las restricciones en Alemania durante el 1T22 por el repunte de la pandemia y por problemas en las cadenas de suministros.


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Positiva mejora del margen EBITDA: el margen EBITDA se incrementa en 1,5 p.p. hasta el 15,6% gracias a la contención de los costes fijos (creciendo al 8,5% por debajo de la cifra de ventas) y al mantenimiento del margen bruto en el 43,3% a pesar de la inflación de costes.

- Aumento de la deuda neta hasta 20,2 mln eur vs. una posición de caja neta de 7,4 mln eur a cierre de 2021. Esta variación se justifica por: 1) pago de 25 mln eur de dividendo y, 2) aumento del circulante por mayores inventarios como medida de prevención a los problemas en las cadenas de suministros y el aumento de la actividad. Esperamos una subida adicional en el 2S22, reflejando los pagos por las compras de Vendon y Ascaso, pero manteniendo los ratios cómodos de apalancamiento y la capacidad de conversión de EBITDA a caja del grupo.

Análisis por divisiones

- Coffee & Vending Systems: las ventas crecen un +37,5%, registrando un récord histórico de ingresos en un semestre y mejorando claramente los niveles previos a la pandemia.

o Café profesional y vending (88% de las ventas de la división): registra un crecimiento del +47,9% frente a 1S21. Cabe destacar el crecimiento de las ventas en UK y USA, alcanzando récords históricos. La compañía mantiene su apuesta por acelerar el crecimiento en este segmento apoyado en un aumento de la fuerza de ventas, una potenciación del marketing y un aumento de su presencia en el canal HORECA.

o Tabaco (12% de las ventas de la división): caída de las ventas del -7,9%.

- Payment Technologies: registra fuertes crecimientos del +25,3%, también alcanzando máximos históricos en un semestre.

o Retail y medios de pago industriales (57% de los ingresos de la división): las ventas crecen un +44,3%, desglosado en un +34,5% en retail y un +79,1% en gaming. Cabe destacar la fuerte recuperación de gaming gracias a la apertura de los salones de juego en Europa. La compañía mantiene la estrategia de esta división centrada en determinadas palancas de crecimiento, fortalecimiento del posicionamiento comercial internacional y en la innovación.

o Coges: (43% de las ventas) registran un crecimiento del +6,5%, gracias a un buen comportamiento del mercado italiano, principal mercado de esta división.

- Time & Security, Subgrupo Primion: muestra una caída de las ventas del -2,3% como consecuencia de las restricciones impuestas en Alemania durante el 1T22 por el repunte de la pandemia, así como por los problemas en las cadenas de suministros que han afectado al ritmo de ejecución de algunos proyectos. Destaca positivamente, el crecimiento de la entrada de pedidos del +10,1% hasta 27,9 mln eur, situando la cartera de pedidos en 40,9 mln eur, un +22,9% vs. 1S21 y un +5,1% superior a la de cierre de 2021.


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César Sánchez-Grande
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