Análisis

ArcelorMittal. Potencial pendiente de que mejore el entorno operativo

Tesis de inversión

Consideramos que los resultados de AM se encuentran en la parte baja del ciclo. Esperamos que el EBITDA, principal magnitud operativa, caiga en 2S 24 -19% vs 1S 24 (-14% vs 2S 23) debido principalmente al descenso de los precios de venta (-6% vs 1S 24 y -7% vs 2S 23) y en menor medida al menor volumen de envíos de acero (-1,5% y -1%, respectivamente). Los precios del acero son el principal factor para determinar la evolución de los resultados. Su evolución en los últimos trimestres ha sido negativa en los principales mercados y consideramos que los niveles actuales están cerca de tocar mínimos. Los principales factores que han contribuido a esta caída han sido: 1) desaceleración del crecimiento, principalmente en EEUU y Europa, 2) fuerte aumento de las exportaciones de acero de China, especialmente a Europa, en respuesta al deterioro de su consumo doméstico.

Esta situación del mercado es insostenible, especialmente en Europa, en donde la agresiva política exportadora de China (mayor fabricante mundial, con una cuota >50%) ha llevado a los precios a situarse por debajo del coste marginal.

Este entorno, unido a una regulación medioambiental europea injusta con los fabricantes locales y a la falta de voluntad de los clientes de pagar un extra por comprar acero “verde” ha llevado a AM a retrasar sus objetivos e inversiones en descarbonización a 2030e, uno de los pilares estratégicos del grupo.

AM ha recomprado el 37% del capital desde 3T 20 y creemos que tiene margen para aprobar un nuevo plan de recompra en la JGA 2025e.

La correlación entre el EBITDA y el precio de la cotización es apreciable y es más que evidente en periodos como el actual en el que el EBITDA está en los niveles más bajos del ciclo. Es decir, el momento actual sería favorable para comprar desde el punto de vista histórico.

Perspectivas

Mantenemos nuestras estimaciones sin apenas cambios y esperamos que los resultados comiencen a mostrar cierta mejora frente a la evolución trimestral de 2S 24 durante 2025e.

Conclusión: Sobreponderar P.O. 30,7 eur/acción. El potencial es atractivo, si bien creemos que la cotización responderá de forma sostenida cuando se aprecie una mejoría en el entorno del sector.


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Iván San Félix Carbajo
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