Amadeus publica resultados 4T 24 el viernes 28 de febrero a las 8:00 y celebrará la conferencia a las 13:00h. P.O. 68,8 eur y MANTENER.
Esperamos que las Reservas aéreas sigan estando penalizadas por la desintermediación, especialmente en el segmento de corto radio. Así, esperamos +4% vs 4T 23, en línea con 9M 24, y todavía alejados de los niveles de 2019 (R4e -16% vs 4T 24). Por otro lado, estimamos que los pasajeros embarcados (PEs) crezcan levemente por encima de 9M 24 en términos orgánicos (+12,5% vs 4T 23) apoyados por la buena evolución del sector aéreo, aunque en este trimestre con menor número de nuevas migraciones (R4e 3 mln). En Distribución esperamos que el crecimiento de los precios unitarios se mantenga en torno a un dígito medio (R4e +5%), al igual que en Tecnología Aérea (R4e +5%). Calculamos que los Ingresos crezcan a doble dígito bajo, que le lleve a cumplir con la guía 2024e (R4e +12% y guía +11%/+14,5%): Distribución (+9%), Tecnología aérea +12% y Hoteles +12%, EBITDA 525 mln eur, +12% vs 4T 23, con margen EBITDA R4 2024e 38,2% (+0,3 pp vs 2023, cumpliendo con la guía de “estable”) y beneficio neto 235 mln eur (+12% vs 4T 23), con resultado financiero -19 mln eur y tasa fiscal 22% (15% en 4T 23).
Esperamos que Amadeus genere +234 mln eur de caja después de un capex -236 mln eur y recuperación de circulante, +31 mln eur. Vemos la deuda neta cediendo hasta 2.422 mln eur, manteniendo un múltiplo conservador, 1,0x EBITDA 2024 R4e, en la parte baja del rango objetivo de Amadeus (1,0-1,5x).
En la conferencia (viernes 28 de febrero, 13:00h) estaremos pendientes de: 1) comentarios en cuanto a las previsiones de demanda de cara a los próximos meses, 2) guía 2025e: nosotros descontamos un crecimiento de ingresos +10%, margen EBITDA 38,5%, +0,3 pp vs 2024e y generación de caja 1.308 mln eur, 3) usos del capital una vez que esperamos que el múltiplo deuda financiera neta/EBITDA caiga hasta la parte baja del mínimo del rango objetivo. Las dos opciones son: 1) anunciar un nuevo plan de recompra de acciones destinado a la conversión de bonos emitidos en abril 2020 para neutralizar el impacto dilutivo de la conversión. Aún falta el 29% de las acciones pendientes (5,5 mln acciones) y 2) realizar adquisiciones tras las dos operaciones realizadas en 1T 24.
Precio Objetivo 68,8 eur y Recomendación MANTENER.
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Iván San Félix Carbajo
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