Análisis

Altri previo 1T23: menores volúmenes y cash cost mejorando aún en niveles elevados

Pablo Fernández de Mosteyrín

Altri publica los resultados correspondientes al 1T23 el próximo día 25 de mayo de 2023 tras el cierre del mercado, y celebrará conference call el día 29 de mayo a las 11:00.

Recomendación MANTENER, P.O. 6,40 eur/acc.



Principales cifras:

Esperamos que Altri presente unos resultados impactados por la caída de volúmenes derivados de la parada de mantenimiento en la planta de Celbi, la ralentización económica global y el proceso de destockaje en el sector. En el lado positivo, unos precios de la pulpa aún en niveles elevados, aunque cayendo rápidamente en el 2T23, continuará apoyando el negocio, mientras que cierta mejora en el cash cost debería apoyar unos márgenes en niveles más que aceptables.

De este modo, en el negocio de celulosa, esperamos que los volúmenes de producción y ventas caigan cerca de un -10/-15% i.a., impactados por la parada de mantenimiento en la planta de Celbi (800.000 t/a) en BHKP y la menor demanda de dissolving, reflejando el impacto de la desaceleración económica global y la reducción de inventarios de los papeleros. En el lado positivo, los aún elevados precios de la pulpa (+16% i.a.) compensarán parcialmente la caída de volúmenes, apoyados por el tipo de cambio (1,07 vs 1,12 1Q22) y pese al mayor descuento comercial esperado. De este modo, esperamos una caída en ventas cercana al -2% i.a., con mayor debilidad en las ventas de dissolving.

Por su parte, en el negocio de energía y prestación de servicios, tanto los menores volúmenes como la normalización de precios de venta vista durante el trimestre, reducirá las ventas de forma relevante.

De este modo, esperamos una caída en ventas consolidadas cercana al -11% i.a. 1T23, registrando tanto los mencionados menores volúmenes como la exigente base comparativa de 1T22.

Estimamos una ligera mejora en el cash cost vs 4T22, derivada del menor coste de la madera, los productos químicos y la energía, aunque en términos históricos aún continuará en niveles elevados (~560 eur/t). De este modo, esperamos un EBITDA cercano a los 54 mln eur, -11% i.a. manteniendo el margen EBITDA constante en términos interanuales (~24,5%) gracias a la fortaleza de los precios, aunque contrayéndose vs un 4T22 histórico (~28,3%).

P
or todo ello, pese a que la debilidad de la demanda continuó durante el 1T23, los elevados precios de venta permitieron mantener un margen EBITDA en niveles más que aceptables, demostrando la eficiencia operativa de Altri y la capacidad de absorber un cash cost elevado a la vez que mantiene un balance saneado. Dicho esto, creemos que las caídas de precios registradas durante el 2T23 impactarán en los márgenes el resto del año, aunque esperamos mejora adicional en el cash cost durante 2S23.

De cara a la conferencia de resultados (29 de mayo a las 11.00 h.) prestaremos especial atención a 1) expectativas sobre el mercado de la celulosa, donde la debilidad económica, los elevados inventarios y la entrada de nueva capacidad en el mercado se están reflejando en caídas de precios relevantes tanto en China como en Europa; 2) guía de cash cost y márgenes, donde ya hemos visto cierta mejora en los precios de la madera, los químicos y la energía que debería continuar el resto del año; 3) novedades sobre el proyecto de construcción de la planta de lyocell en Palas de Rei y la posibilidad de acceder a fondos europeos para su financiación, así como la captación de socios industriales.

Ver Informe completo (Documento en Pdf).

 

Pablo Fernández de Mosteyrín
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