Análisis

Aedas Homes 4T22-23: resultados conocidos, objetivos cumplidos y márgenes presionados

Javier Díaz

Javier Díaz

Analista Senior Renta 4

 

AEDAS Homes ha publicado sus resultados correspondientes a 4T22-23 y ejercicio 2022-23 en línea con las cifras conocidas a nivel de entregas, ingresos y EBITDA (dado el avance realizado en abril), si bien el margen bruto se sitúa por debajo de lo esperado (26,2% a cierre del ejercicio fiscal 2022-2023, vs 29,0% en 2021-2022 y, 27,6% y 26,9% 2022-23e R4 y consenso respectivamente). AEDAS justificaría este menor margen consecuencia de: 1) mix de producto (mayores entregas BTR); 2) primas a constructoras por cumplimiento anticipado de entregas; 3) costes adicionales por mejora de producto; 4) revisión de coste de materiales en contratos puntuales, y; 5) litigios excepcionales. 

La Compañía comunica escasa información respecto a guías y objetivos de cara a 2023-2024 más allá de una elevada cobertura de ventas, con un 75% y 32% de las entregas previstas para 2023 y 2024 respectivamente garantizadas. De acuerdo con las manifestaciones de la Compañía, las entregas anuales rondarían las 3.000 unidades. AEDAS realiza nuevas inversiones por importe de 140 mln eur (para un total de 1.428 unidades) con 58 mln eur adicionales comprometidos (496 unidades), continuando con el foco en un segmento medio-alto (ticket medio de aprox. 435k eur/unidad). Igualmente, la Compañía vende suelos por importe de 30 mln eur. En cuanto a actividad comercial, AEDAS procede a la venta de 625 unidades en 4T22-23 (vs 645 en 3T22-23, 492 en 2T22-23 y 566 en 1T22-23), elevando la cartera de ventas hasta 1.229 mln eur (vs 1.257 mln eur a cierre de 2021-2022) con 3.703 unidades (4.106 unidades en 2021-2022). De este modo, el ASP de la cartera crece un +8,4% interanual. 

Destacamos igualmente la propuesta de dividendo de 94 mln eur 2,15 eur/acc. (rentabilidad del 15,6% a precios actuales). Recordemos que el pasado marzo la Compañía distribuyó 1,00 eur/acc. en concepto de dividendo a cuenta, siendo la propuesta para el próximo 31 julio 2022 de 1,15 eur/acc. en concepto de dividendo complementario. Sin sorpresas por el lado del apalancamiento, con un LTV del 14,2% (vs 13,2% a cierre de ejercicio 2021/22) y DFN/EBITDA de 1,9x (vs 1,8x 2021-22). Por último, destacar que AEDAS cierra el ejercicio 2022-23 con una caída de NAV del -3,3% vs el ejercicio anterior, hasta los 33,48 eur/acc., lo que supone un descuento del -59% a precios actuales. 

Con todo ello, consideramos que los resultados deberían ser recogidos de forma ligeramente negativa en mercado, reforzando nuestra posición de cautela que nos lleva a reiterar recomendación de MANTENER con P.O. de 19,00 eur/acción. Conference call hoy a las 13:00h CET (enlace a conference).


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