Boletín semanal 2023-03-17: El BCE no sucumbe a la fragilidad financiera, veremos si la Fed es más sensible

Claves macroeconómicas

El lunes, empezamos la semana conociendo en Alemania el dato de IPP de febrero anual (+14,0%e vs +17,8% anterior) y mensual (-1,4% vs -1,0% anterior). Además, en la Eurozona conoceremos la balanza comercial de enero (vs -18bln anterior) y en China la tasa de préstamos a 1 año (3,65%e y anterior) y a 5 años (4,30%e y anterior) de marzo.

El martes, hoy conoceremos en Alemania los resultados de marzo de la encuesta de confianza inversora ZEW, con sus componentes de situación actual (-48,0e vs -45,1 anterior) y expectativas (20,0e vs 28,1 anterior). También la conoceremos en la Eurozona, expectativas ZEW (vs 29,7 anterior) además del dato de matriculación de coches nuevos de febrero (vs +11,3% anterior).

El miércoles, en Reino Unido publicaran el dato de IPC anual (+9,8%e vs +10,1% anterior) y subyacente (+5,7%e vs +5,8% anterior). En EE.UU. habrá reunión del FOMC de la Fed, donde se esperan unos tipos de interés de referencia entre 4,75-5%e (vs 4,5%-4,750% anterior).

El jueves, en la Eurozona publicarán en marzo el dato confianza del consumidor preliminar (-18,5e vs -19.0 anterior), en EE.UU. las peticiones iniciales de desempleo (192.000 anterior). Por último, en Reino Unido harán publica la tasa de interés de referencia del Banco de Inglaterra (4,25%e vs 4.00% anterior)

El viernes, día de publicación muchos datos de PMIs preliminares de marzo, empezando por la Eurozona con su compuesto (51,8e vs 52,0 anterior), servicios (52,5e vs 52,7 anterior) y manufacturero (48,9e vs 48,5 anterior), en EE.UU., compuesto (50,1 anterior), servicios (50,3e vs 50,6 anterior) y manufacturero (47,3e y anterior) en Alemania, compuesto (51,0e vs 50,7 anterior), servicios (51,1e vs 50,9 anterior) y manufacturero (47,0e vs 46,3 anterior), en Francia, compuesto (51,7 anterior), servicios (52,0e vs 53,1 anterior) y manufacturero (48,0e vs 47,4 anterior) y en Reino unido, compuesto (50,0e vs 53,1 anterior), servicios (53,0e vs 53,5 anterior) y manufacturero (50,0e vs 49,3 anterior)

Además, publicarán los datos en España del IPP de febrero anual (+8,2% anterior) y mensual (-2,0% anterior) y los datos del 4T finales del PIB anual (2,7% anterior y 0,2% anterior). En EE.UU los datos preliminares de febrero de órdenes de bienes duraderos (+1,7%e vs -4,5% anterior) y sin transporte (+0,3%e vs +0,8% anterior). Por último, en Alemania conoceremos los datos de febrero del índice de precios de importación anual (+6,6% anterior) y mensual (-1,2% anterior).

Claves de la bolsa

De cara a la próxima semana, la pelota volverá a EE.UU. concretamente a Constitution Avenue en Washington, donde se reunirá el FOMC de la Fed con la gran duda de si los 450 pbs de subidas de los últimos 12 meses han llevado al sistema al límite y las recientes quiebras bancarias y el endurecimiento de las condiciones crediticias aconseja una parada en las subidas o se mantiene firme en su lucha contra una inflación aún desbocada.

En este sentido, si bien la semana pasada, tras la comparecencia hawkish de Jerome Powell ante el Congreso y el Senado, el mercado llegó a asignar una probabilidad superior al 75% de una subida de 50 pbs y un techo de llegada de 5,50-5,75%, tras las últimas turbulencias financieras y la vuelta de facto al QE y la put de la Fed, el mercado ha pasado a descontar una subida de solo 25 pbs (70% de probabilidades vs 30% a 0 pbs) y un techo de llegada de 5,0% con bajadas de cerca de 75-100 pbs antes de fin de año.

Además, también tendremos reunión del Banco de Inglaterra al día siguiente de conocerse el dato de inflación de febrero, donde a pesar de registrar un IPC del 10% en enero (5,8% subyacente), y tras los 50 pbs implementados en su última reunión (2 de febrero), el mercado está dividido al 50% entre +25 pb y no subida de tipos.

En cuanto a indicadores de actividad, tendremos los PMIs preliminares de marzo a nivel global (viernes), donde comprobaremos si el sector manufacturero continúa en recesión o si siguen mejorando para volver a terreno expansivo, donde esperamos que continúe el sector servicios.

Además, se publicará la encuesta ZEW de confianza inversora del mes de marzo en Alemania y la Eurozona, donde podríamos ver ciertas caídas tras el fuerte rebote desde los mínimos marcados a finales de 2022, coincidiendo con el suelo en las bolsas. También tendremos los IPP de febrero en Alemania y la balanza comercial de enero y la confianza del consumir de marzo en la Eurozona.  En España, por su parte, conoceremos los IPP de febrero y la revisión del PIB del 4T22.

En cuanto a nuestra visión de mercado, aunque creemos que la situación no es equiparable al inicio de la crisis financiera de 2007/2008 con la quiebra de Lehman Brothers, sin duda, pensamos que la volatilidad continuará en tanto en cuanto persistan las dudas acerca de la situación de liquidez y, en algunos casos, solvencia de determinadas entidades financieras. Además, será fundamental el papel de los bancos centrales y su actitud para aplacar estas dudas a la vez que mantienen una posición firme contra la inflación.

Tal y como advertíamos la semana pasada, consideramos razonable cierta toma de beneficios en la renta variable, especialmente teniendo en cuenta que esperamos un deterioro adicional en el ciclo por el impacto retardado de unas condiciones financieras más restrictivas. En este contexto, consideramos apropiado mantener un sesgo defensivo en nuestras carteras. Para mayor detalle, recomendamos consultar nuestra Visión de Mercado de Marzo.

Cambios en carteras de inversión modelo

Esta semana optamos por ponernos más defensivos en las carteras y damos salida a Caixabank de la Cartera Versátil y la Cartera Rentabilidad por Dividendo. En su lugar mantenemos una posición en liquidez a la espera de mejores puntos de entrada.

Consideramos que la crisis de confianza que se ha generado en el sector financiero en la última semana continuará presionando a las cotizaciones ante las dudas sobre un posible aumento superior al esperado de la remuneración de los depósitos y el riesgo de salida de los mismos, que lleve al mercado a descontar una menor recuperación operativa en 2023-24. Nuestra visión del sector, y en concreto de Caixabank, continúa siendo positiva, con un balance saneado, capacidad elevada de emisión (50.000 mln de eur) y un ratio de liquidez holgado que debería despejar las dudas sobre problemas futuros de liquidez. No obstante, si el mercado continúa esperando un freno en las subidas de tipos en los próximos meses ante la inestabilidad financiera, a la vez que el ciclo podría verse más deteriorado por un endurecimiento de las condiciones crediticias, los valores financieros deberían verse penalizados.

Adicionalmente, en la cartera Europea damos salida a Unilever en favor de Eurofins, líder mundial en tests y certificaciones en sectores muy resistentes al ciclo económico como el farmacéutico, alimentario y medioambiental. Cotiza a 9x EV/EBITDA, FCFy superior al 5% que supone un 20% de descuento a su mediana de valoración de los últimos 5 años. Los ingresos por los test de Covid desaparecen en 2023 y se volverá a ver el crecimiento estructural de los sectores donde opera a partir del 2024.

Tras los cambios realizados, mostramos a continuación la composición de nuestras carteras:

La Cartera de 5 Grandes queda constituida por: Iberdrola (20%), Inditex (20%), Repsol (20%), Santander (20%) y Telefónica (20%).

La Cartera Versátil la componen: Applus+ (10%), Corticeira Amorim (10%), Dominion (10%), Grenergy (10%), Inditex (10%), Repsol (10%), Santander (10%), Talgo (10%) y Telefónica (10%).

La Cartera Dividendo está formada por: Endesa (12,5%), Iberdrola (12,5%), FAES (12,5%), Inditex (12,5%), Repsol (12,5%), Santander (12,5%) y Telefónica (12,5%).

La Cartera Europea queda compuesta por: Air Liquide (12,5%), ASML (12,5%), Eurofins (12,5%), LVMH (12,5%), Rentokil Initial (12,5%), Sanofi (12,5%), Siemens Healthineers (12,5%) y Symrise (12,5%).

La Cartera Americana está constituida por: Adobe (10%), Altria (10%), Alphabet (10%), Amazon (10%), Cognex (10%), International Flavors & Fragrances (10%), IPG Photocnics (10%), Medtronic (10%), Match Group (10%) y Visa (10%).

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