A pesar de que los temores de la opinión pública sobre la evolución de la guerra en Irán y sus consecuencias son cada vez más pesimistas, y apuntan hacia un conflicto largo con consecuencias negativas sobre la inflación y sobre el crecimiento, el VIX, también llamado índice del miedo, que mide la volatilidad del S&P 500 no solo no ha subido esta última semana sino que ha descendido hasta el nivel 26,78 al que cerró el viernes, lo que supone una caída de un punto y medio porcentual respecto al cierre del viernes anterior.
No deja de ser sorprendente esa ligera caída del índice del miedo (VIX) dados que, como decíamos, la inquietud sobre el desenlace de la guerra ha ido a más, y la mayor parte de los índices bursátiles han cerrado la semana con pérdidas (EuroStoxx -4,5%, S&P -1,9%), el petróleo ha subido más de un 5% hasta los casi 110 dólares por barril, en el caso del Brent, el oro ha caído casi un 10% en la semana, y los tipos de interés han subido en todos los tramos, incluidos los bonos de largo plazo.
En ese contexto, el tipo de interés del bono del Tesoro alemán a diez años (bund) ha superado la semana pasada el 3%, con la consiguiente caída de la cotización, tal y como se ve en el Gráfico adjunto. El viernes cerró en el 3,05%. Para poner en contexto esa subida, y entender bien su magnitud, hay que recordar que el viernes 27 de febrero, día previo al ataque a Irán, estaba en el 2,65%.
Hay que remontarse al primer cuatrimestre de 2011, justo antes de que empezase la crisis del euro que puso en cuestión la supervivencia misma de la moneda única europea, para ver tipos superiores al 3% en el bono del Tesoro alemán a diez años (bund).
A partir de ese momento, el tipo de interés del activo del Tesoro, considerado más seguro en Europa, empezó a bajar, igual que lo hicieron los de los restantes bonos del Tesoro de la zona euro, espoleados por el famoso “whatever it takes” que pronunció Mario Draghi en julio del 2011, garantizando que el BCE haría todo lo necesario para evitar que ningún Tesoro de la zona euro pudiese poner en riesgo a la moneda común.
En concreto, el tipo del bund bajó de forma continua a lo largo de los años siguientes hasta situarse en negativo durante los años 2019, 2020 y 2021. Su nivel mínimo lo marcó en octubre de 2020, tras el Covid, cuando llegó a estar en el menos 0,60%, es decir, quien prestase al Tesoro alemán a diez años no solo no recibía nada, sino que además tenía garantizado perder un 0,6% cada año.
Esa aberración financiera terminó abruptamente en el 2022, cuando la inflación desbocada obligó al BCE a cambiar su política monetaria. En octubre de 2022 el tipo de interés del bund estaba ya por encima del 2,5% y en julio de 2023 estaba cerca del 3%, en el 2,85%, aunque no ha sido hasta esta última semana cuando ha superado, de nuevo, el 3%.
¿Vamos a un mundo con el dinero estructuralmente más caro? ¿Está anticipando el bund una subida aún mayor de los tipos de interés como consecuencia de la guerra de Irán?
Como dijo Jerome Powell el pasado miércoles, nadie sabe (nobody knows) cuál va a ser el impacto de la guerra a ciencia cierta y, por tanto, no cabe descartar ningún escenario. Pero la subida de los tipos de interés de largo plazo, aunque pueda parecer llamativa, no lo es tanto.
Es verdad que el tipo del bund ha superado el 3% por primera vez en quince años, pero no es menos verdad que la gran subida del tipo de interés del bund se produjo en 2022 cuando, como antes decíamos, pasó de cero a más del 2,5% en menos de doce meses. A partir de ahí el tipo de interés del bund ha estado una larga temporada por encima del 2,5% y acercándose en algunos momentos al 3%.
Ahora, debido a la subida adicional provocada por la guerra de Irán, el tipo del bund ha sobrepasado el 3%, pero esa subida podría ser temporal si la evolución de la guerra no es tan negativa como se descuenta.
En este sentido, el VIX, por debajo de 27 puntos, nos ayuda a mantener la esperanza de que, como decíamos la semana pasada, los escenarios catastróficos que algunos descuentan no se hagan finalmente realidad.
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