
Los más recientes datos de inflación apuntan a un freno en la tendencia desinflacionista, lo que a su vez se traduce en un aumento de las expectativas de tipos de interés, no sólo en términos de unos niveles de llegada más altos, sino también en lo que respecta al inicio de bajadas, que se aplazan en el tiempo ante una inflación que se resiste a moderarse. Especialmente preocupante es la inflación subyacente en Europa, que marca máximos históricos y amenaza con efectos de segunda ronda.
Este entorno de tipos de interés más altos por más tiempo está generando fricción en los mercados de renta fija, con repuntes notables en TIRes en el mes de febrero, mientras que las bolsas muestran una mayor fortaleza, aunque con diferencias por zonas geográficas.
Así, en febrero: EEUU, S&P -2,6% en USD (-0,2% en euros) y Nasdaq 100 -0,5% en USD (+1,9% en euros), mientras que en Europa el Eurostoxx +1,8%, Dax +1,6% e Ibex +4%. En cuanto a Emergentes, -6,5% en USD (-4,3% en euros), con caídas mayores en China -10,2% (-8,2% en eur) tras las fuertes subidas de enero ante el abandono de la política “cero Covid”, y más moderadas en Latam -6,4% (-4,1% en euros). Como comentábamos el pasado mes, es lógica cierta toma de beneficios en unas bolsas que estaban demasiado complacientes con el control de la inflación, los tipos de interés y la evolución futura del ciclo.
Por su parte, la renta fija ha recogido de forma negativa el freno en la moderación de la inflación y su consiguiente impacto en las expectativas de tipos de intervención, con niveles de llegada que se han elevado al 5,5% en el caso de la Fed y 4% en el BCE (vs 5% y 3% respectivamente hace un mes), a la vez que se eliminan las previsiones previas de bajadas de tipos en la segunda parte de 2023 que a nuestro juicio eran sumamente optimistas. En el mes de febrero, y tras una moderación generalizada en el primer mes del año, las TIRes repuntan con fuerza: el T-bond +41 pb hasta 3,9%, el Bund +37 pb a 2,5%, bono español a 10 años +32 pb a 3,6% e Italia +32 pb hasta 4,5%.
En el mercado de divisas, el dólar recupera su tendencia de apreciación en febrero, +2,6% vs euro hasta 1,06 usd/eur ante la expectativa de subidas adicionales de la Fed (y aunque al BCE le queda más trabajo por hacer) y en un contexto de mayor riesgo geopolítico e incertidumbre sobre el impacto en el ciclo de una política monetaria más restrictiva.
En cuanto a las commodities, el Brent se mantiene estable, -1% hasta 84 usd/b, en un mercado de equilibrio ajustado entre oferta (contenida) y demanda (impacto positivo de la reapertura de China pero negativo de la desaceleración cíclica).
Natalia Aguirre Vergara
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