Un frágil alto el fuego (tregua de cristal) devuelve la incertidumbre al mercado

Apertura plana en las plazas europeas (futuros Eurostoxx -0,1%, futuros S&P -0,15%), y ligeras caídas en Asia (Nikkei -0,6%, Kospi -1,7%) con unos inversores que empiezan a dudar de la credibilidad de la tregua de dos semanas en la guerra de Irán y de la reapertura de Ormuz. Habrá, por tanto, que estar pendientes de la evolución de los acontecimientos (incertidumbre) y de las negociaciones de paz en los próximos días (reunión prevista en Pakistán el sábado, con la atención en los puntos de acuerdo o disensión). Esta incertidumbre llega tras la fuerte reacción positiva inicial (ayer, crudo -13%, bolsas +2%/+5%, fuertes caídas en TIRes especialmente europeas, con el bono alemán a 2 años -23 pb y 10 años -14 pb). Entre los puntos más relevantes para recuperar la confianza inversora, deberemos comprobar que el alto el fuego es real, así como que el tráfico por el Estrecho de Ormuz se recupera de forma efectiva (ayer hubo noticias contrapuestas: mientras la Casa Blanca afirmaba que estaba abierto al tráfico, Irán declaró primero que exigiría pago en criptodivisas durante estas dos semanas para permitir su paso, para después afirmar que mantendría el estrecho cerrado por la violación del alto el fuego).

Más allá de conseguir reabrir el estrecho, habrá que calibrar cuál ha sido el daño a las infraestructuras energéticas para determinar cuánto tiempo tardará el precio del Brent en volver a los niveles previos al inicio del conflicto (si vuelve; hoy +2% a 97 usd/b), lo que será clave a su vez para determinar cómo evolucionan inflación y crecimiento y, por derivada, cuáles serán las decisiones de los bancos centrales (a día de hoy, el mercado descuenta 1 bajada de tipos de la Fed -vs 3 recortes previstos antes de la guerra- y 2 subidas del BCE -vs tipos sin cambios previstos antes del conflicto).

A destacar que ayer, a pesar de la positiva noticia del alto el fuego, hubo varios factores que nos hacen mantenernos prudentes, en tanto en cuanto nos acercamos de nuevo a máximos históricos a pesar de que el crudo sigue un 35% por encima de los niveles anteriores a la guerra (cuando ya incorporaba cierta prima de riesgo geopolítica en torno a 72 usd/b) y hay distintas noticias que generan incertidumbre sobre la consolidación de la tregua, como los reiterados ataques (ayer continuaron ataques en Kuwait, EAU e Irán, además de los de Israel sobre Hezbolá que podrían llevar a Irán a romper la tregua, y un ataque al gasoducto clave de Arabia Saudí que le permitía exportar evitando el Estrecho de Ormuz), la imposición de aranceles del 50% por parte de EE. UU. a cualquier país que proporcione armas a Irán o, esta misma mañana, las afirmaciones de Trump de que mantendrá todo su equipamiento militar en la zona hasta lograr un acuerdo real de paz.

Por otra parte, se siguen deteriorando las relaciones entre Trump y la OTAN. Además de seguir amenazando con abandonar la OTAN (para lo que necesitaría el apoyo de 2/3 del Senado o que el Congresos aprobase una nueva ley), se plantea retirar tropas (un total de 84.000) de países europeos que no le hayan prestado ayuda en la guerra contra Irán para trasladarlas a países que sí se hayan mostrado más contribuidores (Polonia, Rumanía, Lituania y Grecia).

En el plano macro, hoy destacamos en EE. UU. el deflactor del consumo privado subyacente (medida de inflación preferida de la Fed), que en febrero podría mantenerse estable (+3%e vs +3,1% anterior), así como el desempleo semanal (+210.000 vs +202.000 anterior) y el dato final del PIB 4T25 (+0,7%e vs +4,4% en 3T), junto a su componente de consumo privado (+2,0%e vs +3,5% en 3T).

En la Eurozona conocimos las ventas minoristas de febrero en su tasa intermensual, iguales que las esperadas -0,2% (vs -0,2%e y -0,1% anterior).

La Cartera de 5 Grandes queda constituida por: Aena (20%), Caixabank (20%), Cirsa (20%), Fluidra (20%) y Naturgy (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2026 es de +3,93%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +4,63% en 2025, -10,23% en 2024, +3,41% en 2023, +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.