Análisis de mercados
Esta semana, los principales índices bursátiles han mostrado un comportamiento de elevada volatilidad, marcados por el cruce de noticias contradictorias en torno al posible acuerdo EE.UU.-Irán y por unos resultados de Nvidia que, pese a batir las cifras de consenso, no consiguieron arrastrar al alza al sector tecnológico. Mejor comportamiento relativo de Europa vs EE.UU. en el cómputo semanal ante las expectativas de acuerdo para poner fin al conflicto en Oriente Medio, que ha perjudicado en mayor medida a las bolsas a este lado del Atlántico. En Asia, destacó el rebote del Kospi (+8% el jueves, impulsado por Samsung +8% tras el acuerdo salarial que pondría fin a la huelga).
El mercado ha estado pendiente del posible acuerdo EE.UU.-Irán, con un goteo continuo de noticias contradictorias. Primero apuntaron a una tregua por fases con reapertura gradual del Estrecho de Ormuz y traslado del uranio enriquecido a Rusia; después la Casa Blanca consideró la propuesta iraní insuficiente, aunque Trump pospuso 2-3 días el ataque previsto a petición de Qatar, Arabia Saudí y EAU. El viernes, Marco Rubio habló de “buenas señales para un acuerdo”, confirmado por Irán al “examinar” una nueva propuesta. Aun así, persisten las líneas rojas (programa nuclear, uranio enriquecido y Estrecho de Ormuz), agravadas por conversaciones Irán-Omán sobre un sistema de peaje permanente en el Estrecho. La OTAN podría escoltar buques si no se reabre antes de julio, y el Senado americano aprobó limitar la capacidad militar de Trump sobre Irán sin autorización del Congreso. Toda esta incertidumbre derivó en una marcada volatilidad del Brent, que se movió en un rango de 105-113 USD/b durante la semana. En deuda soberana, nuevas subidas de TIRes: 30 años americano en máximos de 2007 (5,2%) y 30 años japonés en máximo históric, ante la preocupación por el impacto de los precios energéticos en la inflación y las políticas monetarias.
Al margen de las tensiones en Oriente Medio, esta semana hemos contado con la publicación de las actas del FOMC del 29 de abril, que evidencian una notable preocupación en la Reserva Federal ante las presiones inflacionistas, abriendo la puerta a una subida de los tipos de interés si la inflación se mantiene de forma persistente sobre el objetivo del 2%. Recordemos que en esa reunión 3 miembros se mostraron en contra de mantener un sesgo “dovish”, en el actual contexto inflacionista que ha provocado que el consenso pase a descontar entre 1 y 2 subidas de tipos en 2026-27 en el caso de la Fed (vs 3 recortes previstos antes del conflicto). En la Eurozona, los datos finales de inflación de abril confirmaron el repunte en tasa general (+3% preliminar vs +2,6% anterior) y la estabilidad en subyacente (+2,2% preliminar vs +2,3% anterior), un entorno de precios claramente por encima del objetivo que lleva al mercado a descontar casi 3 subidas de tipos del BCE en 2026 (la primera el 11 de junio, con 88% de probabilidad de +25 pb). En Japón, el PIB 1T26 preliminar sorprendió al alza (+0,5% intertrimestral vs +0,4%e y +2,1% i.a. vs +1,7%e), datos que podrían llevar al Banco de Japón a subir tipos en su próxima reunión (16 de junio, 75% de probabilidad de +25 pb). Pese a que el viernes el IPC de abril sorprendió al moderarse en contra de la aceleración prevista (+1,4% i.a. general y +1,9% subyacente), el mercado mantiene la previsión de que el Banco de Japón suba 50 pb en el año. En China, el miércoles no hubo cambios en los tipos de interés, manteniéndose la tasa prime de préstamos a 1 año en el 3% y a 5 años en 3,5%, muestra de que no hay predisposición a más estímulo monetario pese a la debilidad de los últimos datos.
Por último, el miércoles SpaceX presentó ante la SEC el S-1 (equivalente al folleto informativo) de cara a la que podría ser la mayor salida a bolsa de la historia (la anterior, Saudi Aramco), con la intención de recaudar hasta 75.000-80.000 mln USD y una valoración implícita en torno a 1,75 bln USD. Cotizará bajo el ticker SPCX, con ingresos proyectados de 22.000-24.000 mln USD en 2026 (70% de Starlink) y un múltiplo sobre ventas de 76x. La nueva regla de “entrada rápida” en el Nasdaq-100 permitirá su inclusión en el selectivo con sólo 15 días de negociación.
Análisis macroeconómico
La Comisión Europea publicó sus previsiones económicas de primavera, en las que, a pesar de incluir el shock energético derivado de la guerra EE.UU.-Irán, el impacto estimado es moderado en el crecimiento económico, revisando tan sólo -0,3 pp el PIB mundial 2026 hasta +2,8% y sin cambios en 2027 en +3,2%. Los países más afectados son los más dependientes energéticamente, con la Eurozona en +0,9% 2026e y +1,2% 2027e (-0,3 pp y -0,2 pp vs estimaciones otoño 2025 respectivamente). Dentro de la Eurozona, Alemania e Italia son los más perjudicados, mientras que España muestra más resiliencia (+0,1 pp 2026e hasta +2,4% y -0,1 pp 2027 hasta +1,9%). Destacan también la revisión al alza en EE.UU. para 2026 (+0,3 pp hasta +2,2%) y el mayor impacto en las economías emergentes y Reino Unido (-0,5 pp 2026e en ambos casos). La inflación se revisa fuertemente al alza (+1,1 pp 2026e Eurozona y +0,3 pp 2027e, hasta +3% y +2,3% respectivamente). El informe destaca que la desaceleración prevista del crecimiento viene por los mayores costes de la energía, el tensionamiento en las cadenas de suministro, mayores costes de financiación y la incertidumbre geopolítica, con un consumo privado que, aunque seguirá actuando como motor de crecimiento, lo hará a menor ritmo.
En el plano macroeconómico, lo más destacado fueron los PMIs preliminares de mayo, donde quedó patente la diferencia entre EE.UU. y Europa: mientras en EE.UU. tanto manufacturas como servicios siguen en zona de expansión, en Europa el PMI de servicios mostró un deterioro significativo, con Francia liderando las caídas (PMI servicios 42,9). En la Eurozona, el compuesto se situó en 48,8e (vs 48,8 anterior), manufacturero 51,5e (vs 52,2 anterior) y servicios 48,4e (vs 47,6 anterior). En Japón, deterioro generalizado con compuesto 51,1 (vs 52,2 anterior), manufacturero 54,5 (vs 55,1 anterior) y servicios en zona de estancamiento en 50,0 (vs 51 anterior). Unos datos que se publican en un contexto donde se sigue viendo tensionamiento en los precios industriales que todavía no se han trasladado a precios finales, y que actúa como señal de apoyo a un endurecimiento de las políticas monetarias, que no obstante deberá ser prudente para no ejercer excesiva presión a la baja sobre la actividad económica. Otras referencias importantes de la semana: en EE.UU. el Panorama de negocios de la Fed de Philadelphia de mayo (12e vs 26,7 anterior) y en Alemania la encuesta empresarial IFO de mayo (84,9 vs 84,5 anterior) junto con sus componentes de evaluación actual (86,1 vs 85,4 anterior) y expectativas (82,8 vs 83,5 anterior).
Resultados empresariales
En el plano empresarial, la gran cita de la semana ha sido Nvidia (aproximadamente 8% del S&P 500 y principal termómetro del ciclo de la IA), que presentó resultados el miércoles tras el cierre americano sus cuentas del trimestre fiscal 1T27. La compañía batió las cifras de consenso (BPA 1,87 USD vs 1,76 USD estimado y guidance 2T26 91.000 mln USD vs 86.790 mln USD estimado), pese a lo cual la cotización registró ligeras caídas (-0,5% after-hours), en línea con el patrón observado en los últimos 4 trimestres (Nvidia ha batido estimaciones de BPA en un 4% de media y, sin embargo, la respuesta de la cotización ha sido negativa, -1,5% en promedio). La temporada de minoristas americanas ofreció un balance mixto: Home Depot (martes, plano after hours) se situó muy en línea con las estimaciones de consenso en ingresos y BPA, pero con márgenes a la baja ante el incremento de costes operativos, confirmando su guía para el conjunto del año fiscal 2026 (ventas comparables 0%/+2% y BPA 0%/+4%), positivo si se tiene en cuenta la incertidumbre sobre el consumo, aunque la compresión de márgenes y el mínimo crecimiento dan muestras de que el consumidor americano está frenando el gasto discrecional en mejoras del hogar; Target (miércoles) publicó cifras positivas (-0,35% after hours, BPA 1,71 USD vs 1,46e); mientras que las acciones de Walmart (jueves) cayeron hasta un 7% en la sesión tras publicar un guidance más débil de lo esperado.
Próximas citas macroeconómicas y empresariales
De cara a la próxima semana, contaremos con numerosos datos macroeconómicos de relevancia. En EE.UU., la atención se centrará el jueves en una batería de referencias clave: el deflactor del consumo privado subyacente de abril (+3,3%e vs +3,2% anterior), termómetro de inflación preferido por la Fed, junto con los ingresos personales (+0,4%e vs +0,6% anterior) y el gasto personal (+0,5%e vs +0,9% anterior), que permitirán calibrar la salud del consumo americano. Ese mismo día conoceremos la primera revisión del PIB 1T26 anualizado (+2,1%e vs +2% anterior), el consumo personal del trimestre (+1,7%e vs +1,6% anterior), las órdenes de bienes duraderos preliminares (+3%e con transportes, +0,4%e sin) y las peticiones iniciales de desempleo semanal (213.000e vs 209.000 anterior). Antes, el martes, atención a la confianza del consumidor del Conference Board de mayo (91,5e vs 92,8 anterior), con el componente de expectativas previsto en 71 (vs 72,2 anterior), y el viernes a la balanza comercial de bienes avanzados de abril.
En Europa, el foco estará el jueves en los indicadores de confianza de mayo de la Eurozona (económica 92,3e vs 93 anterior, industrial -8e vs -7,7, servicios 0,3 vs 0,9 y consumidor final -19 preliminar), que ayudarán a calibrar el alcance del deterioro tras el shock energético. El viernes contaremos con la batería de datos preliminares de IPC de mayo en las principales economías europeas: Francia (+2,5%e vs +2,2% anterior), Alemania (+2,9%e vs +2,9% anterior) y España (+3,3%e vs +3,2% anterior en tasa general y +2,9%e vs +2,8% anterior en tasa subyacente), referencias clave de cara a la reunión del BCE del 11 de junio. También conoceremos los datos finales del PIB 1T26 en Francia (+0% trimestral y +1,1% i.a. preliminar) e Italia (+0,2% trimestral y +0,7% i.a. preliminar), las matriculaciones de la Eurozona de abril (+12,5% anterior) y, en Alemania, la tasa de paro de mayo (6,4%e estable). En España, completan la agenda los precios a la producción de abril (martes), los préstamos hipotecarios y aprobaciones de marzo (miércoles) y las ventas al por menor de abril (+3,7% anterior, jueves).
En Asia, el viernes el IPC de Tokio de mayo (general +1,6%e vs +1,5% anterior; subyacente +1,9%e vs +1,9% anterior) servirá de antesala a las decisiones del Banco de Japón, y el domingo 31 conoceremos los PMIs oficiales de China de mayo (compuesto 50,1 anterior, manufacturero 50,3 y servicios 49,4), claves para medir la magnitud de la desaceleración del gigante asiático.
En el plano empresarial, la semana será de actividad reducida, pero con algunos nombres relevantes. En España publicarán Grenergy y Clínica Baviera (miércoles). En EE.UU., el jueves prestaremos atención a Costco, GAP y Best Buy, que cerrarán la temporada de minoristas americanas y permitirán completar la radiografía del consumo en un entorno marcado por el encarecimiento energético.
Cambios en carteras
Esta semana hemos optado por aumentar nuestra exposición en las carteras al sector financiero, dando entrada a Santander en las 3 carteras (en 5 grandes por Cirsa, en Versátil por Aena y en Dividendo por Sabadell). Este cambio está apoyado por unas buenas perspectivas de crecimiento y palancas para mejorar objetivos de reducción de costes en la medida en que el banco vaya introduciendo las distintas plataformas (Ebury, PagoNext, etc.) en todas las áreas geográficas. Adicionalmente, cuenta con un potencial de transformación en Reino Unido tras la adquisición de TSB, cuya integración finalizará este año, sin olvidarnos de Webster en EE.UU. que actuará de apoyo a la generación de ingresos una vez se ha consolidado la mejora del perfil de riesgo. Consideramos que la historia de crecimiento y palancas de gestión del banco justifican los múltiplos actuales, PER 26e 9,5x y P/VC 26e 1x (vs 9x y 1,1x media comparables respectivamente).
Este aumento del peso del sector financiero en las carteras nos lleva a desplazar a Cirsa de la Cartera 5 Grandes a la Cartera Versátil, donde damos salida a Faes.
La Cartera de 5 Grandes queda constituida por: Aena (20%), Caixabank (20%), Fluidra (20%), Indra (20%) y Santander (20%).
La Cartera Versátil queda compuesta por: Amper (10%), ArcelorMittal (10%), Caixabank (10%), DIA (10%), Cirsa (10%), Neinor Homes (10%), Puig (10%), Santander (10%), Técnicas Reunidas y Viscofan (10%).
La Cartera Dividendo sigue formada por: Aena (12,5%), Cirsa (12,5%), Colonial (12,5%), Merlin Properties (12,5%), Puig (12,5%), Santander (12,5%), Sacyr (12,5%) y Viscofan (12,5%).
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Eduardo Imedio
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