Análisis

TIRes tocan máximos anuales a la espera de los bancos centrales

Renta 4 Banco

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Expectativas para la sesión de hoy

Principales citas macroeconómicas En Alemania se dará a conocer el IPP anual y mensual de agosto

En Alemania se dará a conocer el IPP anual (+36,8%e vs +37,2% anterior) y mensual (+2,4%e vs +5,3% anterior) del mes de agosto.

Además, en España, tendremos los datos de la balanza comercial del mes de julio (-5.394 mln eur anterior).

Mercados financieros Apertura ligeramente al alza en las bolsas europeas, con el anuncio de relajación de restricciones Covid para el turismo en Hong Kong

Apertura ligeramente al alza en las bolsas europeas (futuros Eurostoxx +0,4%, futuros S&P +0,3%), con el anuncio de relajación de restricciones Covid para el turismo en Hong Kong.

Desde Asia hemos conocido también datos de precios de Japón en agosto, que muestran una inflación al alza pero mucho más contenida que en otras economías desarrolladas: IPC general +3% i.a. (vs +2,9%e y +2,6% anterior) y subyacente +1,6% i.a. (vs +1,5%e y +1,2% anterior). Esperamos que estos datos permitan al Banco de Japón esta semana (jueves) mantener tipos sin cambios (repo -0,1%, TIR 10 años 0%), aún a pesar de la fuerte depreciación acumulada por el Yen. Por su parte, China mantiene sin cambios sus tipos de interés a 1 año (3,65%) y a 5 años (4,30%).

Seguiremos asimismo vigilando los datos de precios, hoy en concreto con los precios a la producción en Alemania, que podrían seguir creciendo en agosto aunque a menor ritmo que en meses anteriores.

A destacar la continuidad en el repunte de TIRes en EEUU, donde el T-bond alcanzó ayer máximos desde 2011 en 3,5%, mientras que el tipo a 2 años toca 3,96%, máximos de 2007 e intensificando la inversión de la curva. En Europa también continúa la presión al alza en TIRes, con el Bund tocando nuevos máximos anuales en 1,81%.

Destaca Italia, que con TIR en 4,1% y prima de riesgo en 230 pb se sitúa a las puertas de los niveles de estrés (4,18%, 242 pb)que llevaron a convocar la reunión de emergencia del BCE de junio. Recordamos que las elecciones anticipadas en Italia se celebrarán el próximo domingo 25-septiembre, tras la dimisión de Draghi (primer ministro desde febrero 2021) el pasado mes de julio. Las encuestas dan como ganadora a la coalición de derechas (Fratelli d’Italia + Lega + Forza Italia), liderada por Giorgia Meloni (FdI). Aunque históricamente euroescéptica, Meloni ha moderado recientemente su discurso, defendiendo la disciplina fiscal (buen augurio para avanzar en reformas comprometidas para desbloquear fondos Next Generation, 200.000 mln eur) y respaldando la adopción de medidas de apoyo para paliar la crisis energética en el país. Esto podría limitar en cierta medida el repunte de TIRes y diferenciales, si bien está claro que la inestabilidad política se suma a una situación ya de por sí complicada (elevada exposición a gas ruso, débil crecimiento, elevada deuda), lo que convierte a Italia en el primer candidato a usar el TPI (sistema anti-fragmentación del BCE, aunque en la reunión de septiembre no hubo novedades al respecto de este programa).

Principales citas empresariales Sin citas de referencia

No tendremos citas empresariales de referencia.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico Sin citas macro de relevancia

No tuvimos datos macroeconómicos relevantes en EE. UU. ni en Europa.

Análisis de mercados Arranca la semana con evolución mixta en los principales mercados europeos (Euro Stoxx -0,03%, Dax +0,49%, Cac -0,26%)

Arranca la semana con evolución mixta en los principales mercados europeos (Euro Stoxx -0,03%, Dax +0,49%, Cac -0,26%). El IBEX, registra una subida del +0,11% en la sesión, cerrando la jornada en 7.993,2 puntos. Las empresas que más subieron fueron Naturgy +3,13%, IAG +1,82% y Aena +1,52%. Por el contrario, las mayores caídas fueron para PharmaMar -1,77%, Acciona Energía Renovable -1,76% y Acciona -1,38%.

Análisis de empresas Sector renovables, Repsol, Telefónica, Corporación Financiera Alba y Grifols ocupan las principales noticias empresariales

SECTOR RENOVABLES. La industria electrointensiva retrasa la subasta de renovables al primer trimestre de 2023

1-. La Asociación de empresas con gran consumo de energía (AEGE) y que agrupa a grandes consumidores de energía como ArcelorMittal, Acerinox, Sidenor, Sener, Ferroatlántica o Tubos Reunidos, ha retrasado la subasta prevista de energía renovable, con el objetivo de evitar la canibalización con la cuarta subasta renovable del MITECO (3.300 MW solar y eólico), prevista para el 22 de noviembre.

2-. La subasta busca aliviar los costes de producción de las empresas electrointensivas, responsables del 10% de toda la demanda eléctrica de España y cuyos costes de la electricidad representan un porcentaje elevado de sus costes totales de producción.

3-. Tras el retraso, está previsto que la subasta se realice entre los meses de febrero y marzo, buscando la adjudicación de 2.000 MW a través de contratos PPA a 12 años, pay-as-produced, con el objetivo de cubrir hasta un 30-40% de su consumo anual de electricidad.

Valoración:

1-. Noticia sin impacto. Los proyectos ganadores percibirán un flujo de caja estable y predecible, lo que facilita enormemente su financiación y, por tanto, las probabilidades de culminar con éxito su instalación. Sin embargo, la rentabilidad de los proyectos adjudicados dependerá de varios factores, como el precio ofertado y los costes a la hora de la instalación.

2-. Aunque el retraso de la subasta renovable es una mala noticia para el sector electrointensivo, no suponía una solución en el corto plazo a la situación, dado que los PPA comenzarán 18 meses después de la celebración de la misma.



CORP. FIN. ALBA: evolución de resultados del 1S22.

1-. CFA comunicó ayer a la CNMV que durante el 1S22 ha registrado un beneficio consolidado de 194 mln eur, cifra sensiblemente superior a los 122 mln eur obtenidos en el mismo periodo del año anterior.

2-. El valor neto de los activos en cartera (NAV) disminuyó un 4,8% durante el semestre, para situarse en 5.175 mln eur, lo que equivale a un NAV de 88,86 eur/acc.. Por su parte la cotización de la acción aumentó un 1.2% para cerrar el semestre en 52,1 eur/acc., con lo que disminuyo el descuento sobre NAV.

3-. Durante el semestre, Alba invirtió 185 mln eur mientras que realizó desinversiones por valor de 148 mln eur, reduciendo la posición de tesorería a 128 mln eur.

VALORACIÓN.

1-. Como hemos advertido en anteriores ocasiones, lo resultados de CFA no son del todo representativos de la marcha de la sociedad, ya que una parte de los mismos si deriva de la evolución de los resultados de sus participadas, pero en gran medida están impactados por el volumen de desinversiones realizadas. En todo caso siempre es positivo que estos aumenten ya que en parte de ello dependerá en parte la capacidad de la compañía para aumentar su posición de tesorería y por lo tanto los dividendos a distribuir. Por otro lado, durante el semestre hemos visto como el descuento entre el precio y el valor de los activos se estrechaba un 6% adicional, reduciendo a su vez el atractivo de la acción.  
 

REPSOL. Da carpetazo a la adquisición de la italiana PLT Energía

1-. Repsol y el fondo francés Ardian negociaron con la familia dueña de PLT Energía para la adquisición de una participación mayoritaria. Tras un verano de negociaciones, Repsol decide no continuar con la operación. PLT energía desarrolla, construye y explota diferentes tecnologías de generación renovable (eólica, biomasa y fotovoltaica). La capacidad total de generación de la compañía asciende a 300 Mw. Repsol mantiene el interés en Italia.

Valoración:

1-. Impacto positivo. Repsol deja la puja por la energética italiana PLT Energía, compañía de generación eléctrica renovable. Consideramos que la puja de 1.000 mln eur, es una valoración excesiva que destruiría valor si se hubiese llegado a comprar. El pasado mes de junio, Repsol vendió el 25% de su negocio de generación renovables al consorcio formado por EIP y Credit Agricole Assurance por 905 mln eur. En ese momento la capacidad instalada de Repsol de energías renovables ascendía a 1.600 Mw, supuso vender 400 Mw por 905 mln. Teniendo en cuenta la venta del 25% y el precio al que oscilaba la posible compra de PLT Energía, Repsol destruiría valor si llegase a formalizarse.

Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 18,9 eur/acción.

 

TELEFÓNICA. Pide una rebaja de en torno al 20% por el precio de los activos subastados de Oi en Brasil.    
 
1-. Telefónica Brasil (Telefónica 74,2%) cerró la compra de los activos de Oi que le correspondían por un importe de 1.063 mln eur.
 
2-. Telefónica Brasil pagó unos 966 mln eur a fecha de cierre de la operación, en abril 2022.
 
3-. El pago del 10% restante está sujeto a determinados ajustes de precio y potenciales obligaciones de indemnización.
 
4-. Aparte, Telefónica Brasil asumió un compromiso de pago complementario por hasta unos 23 mln eur sujetos al cumplimiento de ciertos objetivos por parte de Oi de los que 8 mln eur fueron pagados a fecha de cierre, pagó unos 29 mln eur por ciertos servicios transitorios y firmó un acuerdo de capacidad de transmisión de datos de unos 35 mln eur pagaderos mensualmente en un periodo de 10 años.  
 
5-. Según prensa, y atendiendo a los cálculos de KPMG, asesor en la transacción, a Telefónica Brasil ahora le corresponderían unos 92 mln eur retenidos y que Oi realice un pago adicional de unos 111 mln eur. En total a Telefónica Brasil le correspondería recibir 203 mln eur, en torno al 20% de valor de la transacción, y 602 mln eur a las 3 entidades (TIM y Claro) que se adjudicaron los activos de Oi en la subasta.   
 
Valoración:
 
1-. Los títulos de Oi cayeron ayer un 10% en Brasil, si bien la directiva ha rechazado las pretensiones de los 3 compradores. Esperamos impacto moderadamente positivo para Telefónica. P.O. 5,1 eur. SOBREPONDERAR.
 

GRIFOLS: un juez abre la puerta a que se reanuden las donaciones de plasma de ciudadanos mexicanos en la frontera estadounidense.

1-. Un juez del distrito de Columbia ha emitido una orden preliminar que podría abrir la puerta a que se reanuden las donaciones de plasma de ciudadanos mexicanos que cruzan la frontera estadounidense para donar su plasma a cambio de una remuneración.

VALORACIÓN

1-. En caso de que se reanuden este tipo de donaciones, sería una noticia muy positiva tanto para Grifols como para el conjunto de la industria, ya que se estima que las donaciones realizadas por ciudadanos mexicanos puedan alcanzar hasta el 10% de todo el volumen de plasma recuperado en EE.UU. anualmente. En todo caso, habrá que seguir de cerca el caso ya que entendemos que la orden emitida está sujeta a la posibilidad de recurso.




La Cartera 5 Grandes está compuesta por: Caixabank (20%), Inditex (20%), Logista (20%), Repsol (20%) y Telefónica (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2022 es de -1,54%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

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Dpto. de Análisis de Renta 4
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