Análisis

TIRes al alza presionan a las bolsas a la baja

Renta 4 Banco

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Expectativas para la sesión de hoy

Principales citas macroeconómicas En España conoceremos el IPP

En Alemania conoceremos el dato final de PIB, tanto en tasa interanual (-0,2%e y preliminar y anterior), como trimestral (+0,2%e y preliminar vs -0,5% anterior), referente al 1T24. Del mismo modo, se publicarán los datos trimestrales de consumo privado (-0,2%e vs +0,2% anterior), gasto público (+0,3% anterior) e inversión de capital (-1,9% anterior) correspondientes al 1T24.

Por otro lado, en España se espera el dato de IPP, interanual (-8,2% anterior) y mensual (-2,2% anterior), de abril.

En último lugar, en EE. UU. contamos con el dato preliminar de pedidos de bienes duraderos (-0,8%e vs +0,9% anterior revisado a la baja) de abril.

Mercados financieros Las bolsas europeas abren a la baja (futuros Eurostoxx -0,5%)

Las bolsas europeas abren a la baja (futuros Eurostoxx -0,5%), recogiendo las caídas en Wall Street (-1% desde nuestro cierre) provocadas por el retraso en las expectativas del primer recorte de la Fed a diciembre tras unos PMIs de mayo en EE. UU. por encima de lo esperado, con manufacturas mejorando en zona de expansión (vs estabilidad esperada), mientras los servicios se aceleraban con fuerza a máximos de un año. Estos datos propiciaron un avance de TIRes +5/+7 pb a 4,5% (10 años) y 4,9% (2 años), así como retrocesos en el oro (-2%). Recordamos que la bolsa americana se enfrente a un fin de semana largo (lunes 27, Wall Street cerrado por Día de los Caídos). 

Hoy tenemos varias referencias macro, aunque ninguna de ellas de especial relevancia. En Japón hemos conocido datos de inflación de abril, moderando en línea con lo previsto: IPC general 2,5% (vs 2,4%e y 2,7% anterior) y subyacente 2,4% (vs 2,4%e y 2,9% anterior).

En Alemania tendremos los datos finales de PIB 1T24, que deberían confirmar la mejora mostrada por los preliminares. En la misma línea, ayer los PMIs de mayo mejoraron en la Eurozona, especialmente en el sector manufacturero (aunque aún en zona de contracción), mientras los servicios se mantienen en zona de clara expansión. Estos PMIs, en máximos de 12 meses, contribuyeron al alza de TIRes, +6 pb el Bund a 2,6%, aunque buena parte del movimiento fue debido al dato de salarios 1T24, que se aceleró en la Eurozona a +4,7% (vs +4,5% en 4T23 y +4%/+4,1%e), en buena medida debido a Alemania. Aunque se espera que los salarios vayan moderándose, en línea con varios "trackers" que sigue el BCE, se mantendrán aún crecimientos elevados en 2024. Esto nos lleva a reafirmarnos en nuestra idea de una primera bajada de tipos "hawkish" por parte del BCE el 6-junio, a la que probablemente no siga una segunda (data-dependiente) hasta septiembre-octubre.

Principales citas empresariales En España presentará resultados empresariales LAR

Hoy, en España, LAR presenta sus resultados del 1T24.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico En Estados Unidos conocimos los datos preliminares de los PMIs de mayo

La sesión de ayer en Japón estuvo protagonizada por los datos preliminares de PMI correspondientes a mayo: compuesto 52,4 (vs 52,3 anterior), manufacturero 50,5 (vs 49,6 anterior) mejorando, y servicios 53,6 (vs 54,3 anterior) moderando.

Del mismo modo, referente a mayo, tuvimos una batería de PMIs preliminares a nivel global: mejorando en la Eurozona, compuesto 52,3 (vs 52e y 51,7 anterior), manufacturero  47,4 (vs 46,1e y 45,7 anterior) y de servicios 53,3 (vs 53,6e y 53,3 anterior); y en Alemania, compuesto 52,2 (vs 51e y 50,6 anterior), manufacturero 45,4 (vs 43,5e y 42,5 anterior) y de servicios 53,9 (vs 53,5e y 53,2 anterior); en Francia, compuesto 49,1 (vs 51e y 50,5 anterior), manufacturero 46,7 (vs 45,9e y 45,3 anterior) al alza, y servicios 49,4 (vs 51,7e y 51,3 anterior) a la baja; y en Reino Unido, compuesto 52,8 (vs 54e y 54,1 anterior), manufacturero 51,3 (vs 49,5e y 49,1 anterior) y de servicios 52,9 (vs 54,7e y 55 anterior). Además, en la Eurozona contamos con el dato preliminar de confianza del consumidor -14,3 (vs -14,2e y -14,7 anterior) en el mes de mayo.

Por último, en EE. UU. también se publicaron los datos preliminares de PMIs de mayo, resultando muy positivos, ya que se esperaba estabilidad: compuesto 54,4 (vs 51,2e y 51,3 anterior), manufacturero 50,9 (vs 49,9e y 50 anterior) y de servicios 54,8 (vs 51,2e y 51,3 anterior). Y como cada semana, contamos con las peticiones iniciales de subsidio por desempleo 215 mil (vs 220 mil est. y 223 mil anterior revisado al alza).

Análisis de mercados Los principales índices europeos tuvieron una sesión sin gran volatilidad (EuroStoxx +0,25%, Cac +0,13%, Dax +0,06%)

Los principales índices europeos tuvieron una sesión sin gran volatilidad en un día protagonizado por los buenos PMIs a nivel global (EuroStoxx +0,25%, Cac +0,13%, Dax +0,06%). En España, el Ibex 35 cerró con ligeras pérdidas -0,16%, 11.311 puntos. Entre los valores que destacaron en nuestro selectivo se encontraron Solaria +2,40%, Inditex +1,60% y Rovi +1,35%. Por el contrario, los mayores descensos de la jornada los protagonizaron Merlin -2,21%, Endesa -1,73% e IAG -1,56%.

Análisis de empresas Técnicas Reunidas y Sacyr ocupan las principales noticias empresariales

TÉCNICAS REUNIDAS. Resumen primer día del Capital Markets Day.

1-. Técnicas Reunidas ha celebrado hoy el primer día de su Capital Markets Day en el que se han desarrollado los principales puntos de la estrategia SALTA para los próximos años además de explicar los objetivos financieros 2026 y 2028.

2-. Recordamos las positivas previsiones de cuenta de resultados 2026 y vuelta al pago de dividendos: 1) Ventas de c.5.000 mln eur, vs. 4.725 mln eur consenso. 2) EBIT > 250 mln eur vs. 181,7 mln eur consenso. 3) Margen EBIT > 5% vs. 3,8% consenso. 4) Beneficio neto > 160 mln eur vs. 107 mln eur consenso. 4) Vuelta a la remuneración al accionista con un pay-out del 30% vs. prácticamente 0% (solo 1 broker estima pago en 2026).

3- Espectaculares y agresivos objetivos 2028: 1) Nueva unidad de servicios con ventas > 500 mln eur y aportación del 30% del resultado generado por operaciones. 2) Ventas > 5.000 mln eur (no hay datos consenso). 3) Margen EBIT en el rango del 8%. Como novedad se ha añadido que progresivamente se volverá a la remuneración al accionista del pasado mediante una combinación de dividendo y recompra de acciones.

4-. Detalles de consecución de los objetivos 2028: 1) División de EPC: Ventas 2028 de c.4.500 mln eur vs. 4.065 mln eur en 2023 y EBIT de c.350 mln eur vs. 239 mln eur en 2023, mejorando el margen EBIT en 2p.p. hasta el 8%, 2) División de Ingeniería y Servicios:  Ventas 2028 de c.500 mln eur vs. 70 mln eur en 2023 gracias al fuerte crecimiento de la demanda de estos servicios y EBIT de c.150 mln eur vs. 20 mln eur en 2023, manteniendo el margen EBIT en el 30%. 3) Aumento moderado de los gastos generales hasta 120 mln eur. 4) Mejora del margen EBIT por digitalización de 1,5p.p.

5-. Positiva reducción de la deuda bruta (sin préstamos SEPI) hasta 550 mln eur o una ratio sobre EBITDA de 3,5x.

Valoración:

1-. Valoramos de forma muy positiva el primer día del plan estratégico y consideramos que las explicaciones dadas son acordes para la consecución de los objetivos dado que la compañía ha dado detalle exhaustivo de todos los puntos clave de la estrategia SALTA y de los objetivos financieros.

Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 14,1 eur/acción.

 

SACYR. Ha llevado a cabo una colocación acelerada del 9,6% del capital social. 

1-. Sacyr ha realizado una colocación acelerada del 9,6% del capital social mediante la emisión de 66,7 mln de acciones de nueva emisión sin derecho de suscripción preferente. 

2-. La colocación, que ha estado dirigida a inversores institucionales, ha alcanzado un valor de 222 mln de eur a un precio de 3,33 eur/acc, lo que supone un descuento del 8,67% vs precio cierre del jueves 23 de mayo. 

3-. El objetivo de la ampliación es respaldar el crecimiento previsto, y así alcanzar en 2027 un equity invertido de 2.600 mln de eur, un 60% más que en la actualidad. En 2027, se espera que la compañía cuente con 30.000 mln de inversión bajo gestión, un 50% más que a cierre de 2023. 

4-. Manuel Manrique, presidente, consejero delegado y co-fundador de Sacyr, titular de aproximadamente el 1,2% del capital social, y José Manuel Loureda, consejero dominical y co-fundador de Sacyr, titular indirecto de aproximadamente el 7,3% del capital social, han suscrito 600.600 y 1.801.801 de acciones respectivamente (2 y 6 mln de eur respectivamente). 

5-. Adicionalmente, Nortia Capital, titular indirecto de aproximadamente un 5,08% también ha suscrito 3,39 mln de acciones para mantener su participación.

 

Valoración 

1-. La operación debería permitir a Sacyr mantener una estructura de capital prudente y conseguir mayor flexibilidad financiera para cubrir de forma anticipada las futuras necesidades de aportaciones de fondos a los proyectos. 

2-. Esto a su vez debería apoyar la consecución del objetivo de lograr un rating de “grado de inversión” durante el periodo 2024-27. 

3-. Valoramos favorablemente el compromiso de accionistas de referencia que han suscrito las acciones necesarias para mantener sus porcentajes de participación en la compañía. 

4- Esta operación no supone una sorpresa, dado que era una de las opciones que barajaban, y que dieron a conocer en el Dia de Inversor que hicieron a principios de mayo, para financiar inversiones. 

5-. Al realizarse la operación con un descuento c.9% deberíamos ver un ajuste de la cotización que consideramos una oportunidad para tomar posiciones.   

SOBREPONDERAR. P.O 4,13 eur/acc.

 

La Cartera de 5 Grandes está constituida por: Colonial (20%), CaixaBank (20%), IAG (20%),  Indra (20%), Repsol (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2024 es de -0,93%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +3,30% en 2023, +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

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Dpto. de Análisis de Renta 4
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