Se mantiene la volatilidad, hoy con la atención en la OPEP+ y su reacción a la liberación de reservas estratégicas

Expectativas para la sesión de hoy

Principales citas macroeconómicas En España conoceremos el cambio en desempleo de noviembre y en EE.UU. estaremos pendientes de las peticiones iniciales de desempleo

En España conoceremos el cambio en desempleo de noviembre (-700 anterior).

En la Eurozona estaremos pendientes de los datos de octubre de IPP, anual +19%e (vs +16% anterior) y mensual +3,6%e (vs +2,7% anterior) pudiendo alcanzar nuevo máximo de la serie, con la energía como principal motor. Además, moderación estimada en la tasa de desempleo del mismo mes 7,3% (vs 7,4% anterior).

En Estados Unidos el foco de atención en las peticiones iniciales de desempleo 240.000e (vs 199.000 anterior) que reflejarán una imagen más nítida de dónde se encuentra el mercado laboral americano tras las sucesivas festividades en semanas previas.

Mercados financieros Los futuros apuntan a una apertura a la baja en las bolsas europeas

Los futuros apuntan a una apertura a la baja en las bolsas europeas (futuros Eurostoxx -1%, futuros S&P +0,7%), continuando con la volatilidad y a la espera de más información sobre la nueva variante Ómicron, que ya ha desplazado a Delta como la variante dominante en el Sur de África, si bien las hospitalizaciones están muy contenidas, lo que sugiere una baja severidad. En cualquier caso, se necesita aún tiempo para calibrar el impacto en crecimiento económico (limitado si no hay saturación hospitalaria que obligue a restricciones severas a la actividad económica) y en inflación (posible presión a la baja por desaceleración de demanda pero al alza por potencial impacto en las cadenas de suministro, especialmente en países con tolerancia cero al Covid como China). En Turquía, dimisión de otro ministro de finanzas más tras el desplome de la lira.

La sesión de hoy estará centrada en el plano macro y en la reunión de la OPEP+. A nivel macro destacan el desempleo semanal americano tras el excelente dato de la pasada semana (199.000) y los precios a la producción en la Eurozona (donde se mantendrá la presión al alza en octubre). Aunque es previsible que la atención se centre en la reunión de la OPEP+  en la que veremos cuál es la reacción de los países productores a la liberación de reservas estratégicas por parte de EEUU y otros países (50 mln de barriles de reservas estratégicas a partir de mediados-finales de diciembre) la semana pasada, especialmente ante una potencial desaceleración de la demanda derivada de la nueva ola y variante Ómicron. Los precios del crudo han caído ya cerca de un 20% desde los máximos de 86 usd/b marcados en octubre y hasta niveles cercanos a 70 usd/b ante las recientes incertidumbres sobre la evolución de la pandemia. Recordamos que en su última reunión la OPEP+ se negó a acelerar la vuelta de producción al mercado, limitándola a un incremento de solo +400.000 b/d cada mes, y que la liberación de reservas estratégicas podría ser una respuesta a esta negativa. Queda por ver si la OPEP+ opta no ya por no aumentar sino por reducir la oferta prevista.

En términos de crecimiento esperado, ayer la OCDE publicó sus previsiones económicas a diciembre que apuntan a un sólido crecimiento del PIB mundial del +5,6% para 2021 (-0,1% vs sept-21), del +4,5% para 2022e (sin cambios vs previsión anterior) y del +3,2% para 2023e. Destaca la ligera revisión a la baja para 2022 en Estados Unidos (-0,2% vs sept-21 hasta +3,7%), Alemania (-0,5% vs sept-21 hasta +4,1%) y especialmente España (-2,3pp 2021e vs sept-21 hasta +4,5% afectado por una revisión de la serie histórica y una recuperación más lenta de la esperada, +5,5% en 2022e). En China también revisa a la baja el crecimiento tanto de 2021 como de 2022 hasta +8,1% y +5,1% respectivamente (-0,4% y -0,7% vs sept-21), al igual que en Brasil y México con mayor intensidad de revisión a la baja en 2022 en la primera.

Principales citas empresariales No tendremos citas empresariales de relevancia

No tendremos citas empresariales de relevancia.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico Conocimos los datos finales de PMIs manufactureros de noviembre a nivel global y la encuesta de empleo privado ADP en EE.UU.

Conocimos los datos finales de PMIs manufactureros de noviembre a nivel global, revisados moderadamente a la baja respecto a consenso y lectura preliminar (se mantienen en buenos niveles a pesar de corrección), con la excepción del caso francés al alza: Eurozona 58,4 (vs 58,6e, 58,6 preliminar y 58,3 anterior), Alemania 57,4 (vs 57,6e, 57,6 preliminar y 57,8 anterior), Francia 55,9 (vs 54,6e, 54,6 preliminar y 53,6 anterior), Reino Unido 58,1 (vs 58,2e, 58,2 preliminar y 57,8 anterior) y Estados Unidos 58,3 (vs 59,1e, 59,1 preliminar y 58,4 anterior), y no finales, España 57,1 (vs 57,9e y 57,4 anterior) siguiendo la estela global, e Italia 62,8 (vs 61,1e y 61,1 anterior) mejorando registro de octubre.

En Alemania el foco de atención estuvo en los datos de ventas minoristas mensuales de octubre -0,3% (vs +0,9%e y -1,9% anterior revisado) sin conseguir levantar el vuelo (sector muy lastimado por las restricciones pandémicas), lastradas por el componente alimentación (-0,7%)

En Estados Unidos además de la encuesta de empleo privado ADP de noviembre 534.000 (vs 525.000e y 570.000 anterior), muestra inequívoca del buen tono de recuperación del mercado laboral americano, con el objetivo de pleno empleo por parte de la Fed como telón de fondo, conocimos el índice manufacturero ISM del mismo mes 61,1 (vs 61,2e y 60,8 anterior) reflejando cierto atisbo de final en las presiones inflacionarias y en la saturación de las cadenas de suministro, sin perder de vista la evolución de la nueva variante Ómicron, y sus componentes, precios pagados 82,4 (vs 85,5e y 85,7 anterior), nuevas órdenes 61,5 (vs 59,8 anterior) y empleo 53,3 (vs 52 anterior).

Análisis de mercados Sesión positiva en los principales mercados europeos (Eurostoxx +2,86%, Dax +2,47%, Cac +2,39%)

Sesión positiva en los principales mercados europeos (Eurostoxx +2,86%, Dax +2,47%, Cac +2,39%) recuperando parte del terreno perdido en jornadas anteriores, disipando momentáneamente el pánico desatado por Ómicron y con la macro apuntalando el optimismo. Por su parte, el selectivo español +1,78%, inaugura el mes de diciembre cómodo en el nivel de los 8.400 puntos, reforzado por el rebote de Inditex +4,49%, una vez asimilados los cambios en la dirección, y el buen comportamiento de los valores más ligados a ciclo. Además de Inditex, en positivo destacamos IAG +3,80% y Ferrovial +3,54%. Por el contrario, protagonizaron las mayores caídas Siemens Gamesa -3,10%, seguido de las inmobiliarias Merlin  -1,65% y Colonial -1,38%.

Análisis de empresas Ence y Merlin Properties protagonizan las principales noticias empresariales

ENCE: Según información aparecida en prensa, el Ministerio de Transición Ecológica dejará para 1T22 la subasta de biomasa de 140 MW que debería haberse celebrado este mes de diciembre.

1-. Gobierno y sector mantienen negociaciones para tratar de alcanzar un acuerdo sobre las condiciones de esta convocatoria.

2-. El sector habría planteado al ministerio que el plazo de retribución para las plantas pase de los 15 años que había puesto sobre la mesa en un primer momento el Ministerio hasta 20 años, lo que podría llevar a precios de entre 100 y 150 euros/MWh.

3-. La subasta que plantea el Gobierno limita también a las compañías para que no puedan hacerse con más del 50% de la capacidad subastada (140 MW).

Valoración:

1-. Noticia sin impacto relevante en cotización, ya que pese al retraso en la subasta esperamos que se lleve a cabo durante el primer trimestre del año.

2-. Recordamos que Ence es el mayor operador de biomasa en España con 170MW de capacidad instalada y una cartera de proyectos de otros 140MW RTB entre 1T22 y 4T22.

3-. Además, procedente de la venta del negocio energético el año pasado, tiene pendiente un “earn-out” de hasta 134 mln eur vinculado al desarrollo de la carterade proyectos de biomasa, no incluido en nuestras estimaciones, con los siguientes hitos:

• Convocatoria de subastas de biomasa y resultar adjudicatario.
• Precio obtenido en las subastas e inversión final en las plantas.
• Caja distribuida por el negocio durante los próximos ocho años y valoración al final del periodo.

4-. Recordamos que el Plan Nacional de Energía y Clima establece un objetivo de casi 1.677 MW de potencia instalada de biomasa para 2030, que significaría más del doble de la potencia instalada actualmente. Además, España es uno de los países europeos con mayor potencial para el desarrollo de la biomasa pues se sitúa como el tercer país con mayor cantidad de recursos aprovechables.

5-. A día de hoy, la biomasa representa el 6% del total de energía final consumida en España y, dentro del mix renovable, este porcentaje se eleva hasta el 48%.

6-. Según el calendario anunciado, esperaríamos nuevas subastas por unos 120MW en 2023 y 2025.

Reiteramos SOBREPONDERAR y P.O. en revisión (anterior 3,90 eur/acc.)

MERLIN: Según información aparecida en prensa, la Compañía habría activado la venta de la cartera de oficinas del BBVA. 

1-. A día de hoy consta de unas 693 oficinas que generan unas rentas de casi 80 mln eur (16% GRI), con unas rentas indexadas a 1,5x la inflación, lo que incrementa su atractivo en el entorno inflacionario actual.

2-. El valor bruto de la cartera retail del grupo asciende a 1.855 mln eur (14% GAV), aunque las fuentes consultadas apuntan a que Merlin aspira a vender la cartera por encima de los 2.000 mln eur.

3 -. Los fondos irían destinados a financiar la inversión de centros de datos, último proyecto lanzado por la compañía con una guía de rentabilidad YoC superior al 10%

Valoración:

1-. Noticia positiva, pero sin impacto en cotización al ser un hecho conocido por el mercado y comentado por el management en la última conferencia de resultados.

2-. Será importante la plusvalía lograda por la venta podría generar un dividendo extraordinario de entre 150-200 mln eur.

3-. Adicionalmente, podría entrar en juego el interés de Merlin por aumentar su participación en MNN y donde BBVA es el principal accionista (75%).

Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. de 10,20 eur/acc.

La Cartera 5 Grandes está compuesta por: ArcelorMittal (20%), Cellnex (20%), IAG (20%), Repsol (20%) y Santander (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2021 es de -1,68%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

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Dpto. de Análisis de Renta 4
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