Expectativas para la sesión de hoy
Principales citas macroeconómicas En Estados Unidos conoceremos los PMIs finales de mayo
En Europa conoceremos los PMIs finales de mayo, compuesto y de servicios, de: Francia, compuesto (43,5e y preliminar vs 47,6 anterior) y servicios (42,9e y preliminar vs 46,5 anterior), Alemania, compuesto (48,6e y preliminar vs 48,4 anterior) y servicios (47,8e y preliminar vs 46,9 anterior), España, compuesto (48,9e vs 48,7 preliminar vs 52,4 anterior) y servicios (48,3e vs 47,9 preliminar vs 53,3 anterior), Italia, compuesto (50e vs 50,5 preliminar vs 49,2 anterior) y servicios (49,2e vs 49,8 preliminar vs 48,8 anterior), Reino Unido, compuesto (48,5e y preliminar vs 52,6 anterior) y servicios (47,9e y preliminar vs 52,7 anterior) y Eurozona, compuesto (47,5e y preliminar vs 48,8 anterior) y servicios (46,4e y preliminar vs 47,6 anterior).
Además, en la Eurozona se publicarán, el IPP de abril, tanto mensual (+0,6e vs +3,4% anterior) como anual (+4,9%e vs +2,1% anterior).
En EE. UU. también conoceremos los PMIs finales de mayo compuesto (51,7e y preliminar vs 51,7 anterior) y de servicios (51e vs 50,9 preliminar vs 51 anterior). Además, contaremos con la encuesta privada de empleo ADP (120.000e vs 109.000 anterior). Adicionalmente, la Fed publicará el Libro Beige para la preparación de la próxima reunión. Por último, pendientes del ISM de servicios de mayo (53,8e vs 53,6 anterior), junto con sus componentes de precios pagados (72,3e vs 70,7 anterior), nuevas órdenes (53,1e vs 53,5 anterior) y empleo (49e vs 48 anterior).
Mercados financieros Apertura plana en las plazas europeas, con Inditex como protagonista en el plano empresarial
Apertura plana en las plazas europeas (futuros Eurostoxx -0,1%, futuros americanos sin cambios) y con un protagonista en el plano empresarial, Inditex, que ha presentado sus cifras 1T26, completando la presentación de resultados del conjunto el Ibex 35.
En el plano geopolítico, destacamos dos aspectos: 1) el Brent encadena su tercera sesión consecutiva al alza hasta 97 usd/b, acumulando +6% desde el pasado viernes, en medio de una escalada de ataques en Oriente Medio (Irán lanzó misiles balísticos contra Kuwait y Bahréin -interceptados por defensas americanas y de Bahréin-, a los que EE. UU. respondió con ataques sobre la isla de Qeshm) y a pesar de que Trump insiste en que las conversaciones continúan, pero contradiciendo las declaraciones iraníes de que las negociaciones se habrían roto, y mostrando desconfianza al exigir compromiso por escrito de Irán de sus concesiones nucleares (hasta ahora solo había garantías verbales). Todo ello empezando el cuarto mes de guerra que pone en entredicho la capacidad de los inventarios para seguir aguantando, especialmente a las puertas de un período de demanda estacionalmente más fuerte; 2) EE. UU. ha propuesto aranceles de al menos el 10% sobre importaciones de 60 socios comerciales bajo la Sección 301 (calendario de consultas hasta el 7-julio) bajo la justificación de trabajo forzado en las cadenas de suministro de los socios comerciales; el objetivo es ir sustituyendo los aranceles recíprocos que impuso usando poderes de emergencia y que fueron invalidados por el Tribunal Supremo, y teniendo en cuenta que los de la Sección 122 actualmente operativos vencen en julio (arancel global del 10% como medida puente).
En el plano macro, hemos conocido indicadores adelantados de ciclo en China, los PMIs de mayo Rating Dog (antiguo Caixin), tanto servicios 54,4 (vs 52,3e y 52,6 anterior) como compuesto 54 (vs 53,1 anterior), que muestran cierta mejora contrastando con la debilidad en los PMIs oficiales conocidos el fin de semana (en torno a 50). Por su parte, Japón confirma en los PMIs finales de mayo la debilidad de los datos preliminares: servicios 50 (vs 51 anterior) y compuesto 51,1 (vs y 52,2 anterior). Asimismo, será día de PMIs finales de mayo en Europa (Alemania, Francia, España, Italia, Eurozona, Reino Unido), que en todos los casos mostrarán contracción (niveles inferiores a 50) por el incremento de incertidumbre derivado del conflicto en Oriente Medio. En EE. UU. conoceremos los PMIs finales de mayo (servicios y compuesto, ambos en zona de ligera expansión), y más relevante será el ISM de servicios de mayo (53,8e vs 53,6 anterior), junto con sus componentes de precios pagados (72,3e vs 70,7 anterior), nuevas órdenes (53,4e vs 53,5 anterior) y empleo (48,8e vs 48 anterior) y la encuesta de empleo privado ADP (120.000e vs 109.000 anterior), tras un buen dato ayer de vacantes de empleo, que se sitúan en máximos de casi dos años, señal de que el mercado laboral se mantiene resiliente.
Por el lado de la inflación, la atención estará en los precios a la producción de abril en la Eurozona donde es previsible asistir a un fuerte repunte en tasa i.a. (+4,9%e vs +2,1% anterior), en la misma dirección que vimos ayer en el IPC preliminar de mayo, que se aceleró en línea con lo esperado hasta +3,2% i.a. en tasa general vs +3% anterior, máximos desde sept-23, fundamentalmente por el shock energético derivado del conflicto de Irán, y con cierta traslación a subyacente (+2,5% i.a. vs +2,4%e y +2,2% previo). La probabilidad de subida de +25 pb en la reunión del BCE del 11-junio es del 100%, en lo que constituiría la primera subida desde sept-23. Esperamos que sea la única (1 subida de “seguridad” para evitar efectos de segunda ronda vs total de 2-3 descontadas por mercado), en tanto en cuanto no estamos en la situación de 2022 (entonces al shock de oferta se sumaba un shock de demanda –salida del Covid-, con mucho mayor estímulo fiscal, inflación más alta y una política monetaria mucho más laxa con tipo depósito -0,5% vs 2% actual + QE), y hay que evitar replicar los errores del pasado: la estanflación (Trichet subió tipos en 2008 y 2011 para frenar repunte de inflación asociado a petróleo, para luego verse obligado a bajar ante la Gran Crisis Financiera y la Crisis de Deuda Europea).
Por su parte, la FED publicará hoy el Libro Beige que servirá para preparar la reunión del 17-junio, para la cual no descontamos movimientos en tipos, aunque sí es posible una subida de +25 pb este año con el fin de mantener ancladas las expectativas de inflación, aunque para luego bajar a niveles neutrales (3%) con el fin de apoyar también el objetivo de pleno empleo.
Principales citas empresariales En la jornada de hoy no contaremos con resultados empresariales relevantes
No contaremos con resultados empresariales relevantes.
Análisis fundamental de la sesión anterior
Análisis macroeconómico En España conocimos el cambio en desempleo de mayo
En España conocimos el cambio en desempleo de mayo, -36.300 puestos (vs -62.700 anterior).
En la Eurozona conocimos el IPC preliminar de mayo, tanto general, que cumplió con las expectativas con +3,2% (vs +3,2%e y +3% anterior), como subyacente, que mostró una aceleración superior a la prevista hasta +2,5% (vs +2,4%e y +2,2% anterior), además de la general mensual, en línea con la previsión en +0,1% (vs +0,1%e y +1% anterior).
En EE. UU. tuvimos las vacantes de empleo JOLTS de abril, más altos de lo que se esperaba, 7,618 mln (vs 6,866e mln y 6,887 mln anterior revisado).
Análisis de mercados Jornada positiva para los principales índices europeos (EuroStoxx +1,21%, DAX +0,48% y CAC +0,77%)
Jornada positiva para los principales índices europeos (EuroStoxx +1,21%, DAX +0,48% y CAC +0,77%). El IBEX, cerró con una subida del +0,48%, impulsado por: Merlin Properties (+3,37%) por una mejora de la valoración por parte de un banco global, Acerinox (+2,61%), y ArcelorMittal, (+2,1%). Por otro lado, los valores que registraron las mayores bajadas fueron Indra (-3,44%), Amadeus (-2,23%) y Grifols (-1,17%).
Análisis de empresas Aena ocupa las principales noticias empresariales
AENA. CNMC comunica su propuesta para DORA III.1. El regulador CNMC ha publicado su propuesta para el próximo periodo regulatorio 2027-2031, DORA III. En esta propuesta apunta a un crecimiento medio del tráfico aéreo del 2,2% (vs 1,3% previsto por Aena y del 3,6% previsto por las aerolíneas), loque permitiría alcanzar un tráfico en 2031 de 366,7 mln de pasajeros, en línea con nuestra previsión. Además, el regulador plantea un crecimiento del Opex inferior al previsto por Aena, 1,9% vs 3,8%, y una tasa wacc de 7,44% más alineado con regulaciones europeas comparables que el 9% propuesto por Aena.
2. Este conjunto de factores lleva al regulador a proponer una bajada media de las tarifas de -0,59% (vs subida media propuesta por Aena de 3,8% y la bajada media propuesta por las aerolíneas de 4,9%), recordando que nuestra previsión era que se mantuvieran sin cambios en el periodo.
3-. Aena cuenta ahora con un plazo de 15 días para presentar sus alegaciones, y una vz escuchadas por CNMC, el regulador hará su propuesta definitiva que deberá ser aprobada por la Dirección General de Aviación Civil y el Ministerio de Transportes antes del fin de septiembre de 2026.
Valoración:
Esta propuesta del regulador está más alineada con nuestras perspectivas que las propuestas de Aena y de las aerolíneas, y aunque se encuentra ligeramente por debajo de nuestra previsión y no descartamos que ejerza cierta presión en la cotización en la sesión, refuerza nuestra tesis de cara a una fuerte subida de tarifas en el siguiente periodo regulatorio, DORA IV (2032-2036) ante el incremento de la base de activos regulados que como consecuencia del fuerte nivel de inversión aprobado para el aumento de capacidad en algunos aeropuertos.
Reiteramos sobreponderar con un precio objetivo de 30,20 eur.
La Cartera de 5 Grandes queda constituida por: Aena (20%), Caixabank (20%), Fluidra (20%), Indra (20%) y Santander (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2026 es de +3,97%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +4,63% en 2025, -10,23% en 2024, +3,41% en 2023, +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
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Dpto. de Análisis de Renta 4
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